源杰科技(688498)：电信及数据中心业务订单复苏 带动公司上半年营收稳步提升

事件。8 月29 日，源杰科技发布2024 年半年报。2024 上半年公司实现营业收入1.20 亿元，同比增长95.96%；实现归母净利润1075.13 万元，同比下降44.57%；实现扣非后归母净利润947.02 万元，同比增长129.97%。


　　电信及数据中心市场订单逐步恢复，24H1 利润短期承压。2024 年上半年，公司光芯片行业较2023 年有一定恢复，虽然中低速率产品市场竞争压力较大，但公司进一步丰富产品线，带动整体收入大幅提升。2024 上半年公司实现营收1.20 亿元，同比增长95.96%；实现归母净利润1075.13 万元，同比下降44.57%，公司上半年归母净利润减少主要是当期政府补助大幅减少所致。上半年电信市场逐步恢复，公司传统的2.5G 和10G DFB 订单需求回暖，同时10G EML 产品进一步在客户侧推广，订单相较于去年同期大幅提升。


　　24H1 公司电信业务实现收入1.10 亿元，较上年同期上升94.61%；数据中心及其他业务实现收入1,049.25 万元，较上年同期上升111.27%。主要得益于部分传统数据中心市场订单需求有一定恢复，以及面向高速率模块的CW光源产品实现出货。毛利率端，24H1 公司整体销售毛利率为33.42%，同比下降5.59 pct，上半年公司毛利率下降主要因为产品收入仍以电信业务市场为主，中低速率产品的收入占比仍较高，市场价格竞争激烈，叠加生产设施投入及生产费用增加所致。


　　不断加大研发投入，持续布局光芯片产品链，提升市场竞争力。公司持续加大研发投入， 2024 上半年公司发生研发支出2,205.20 万元，同比增长67.12%。报告期内，公司加大了高速率光芯片及大功率光芯片等产品的相关技术和设备投入。1）光纤接入领域：进一步优化原有产品，并积极开展下一代25G/50G PON 光纤网络ONU 及OLT 端光芯片产品的研发及测试工作。2）数据中心领域：AI 行业快速发展，下游需求大幅拉动100G PAM4 EML、CW光源等高端芯片的需求，相关产品已经完成研发与设计定型，正在配合客户进行产品测试；CW 产品在部分客户测试通过并开始批量交付，CW 光源70mW 产品已经在部分客户通过测试。更高速率产品端，公司初步完成200GPAM4 EML 的性能研发及厂内测试，进行持续优化。GPU 对光模块的需求主要以400G/800G 为主，下一代GPU 产品将提升至800G/1.6T，对高速光模块的需求进一步提升。同时，CPO 和LPO 方案也是未来发展趋势，根据LightCounting 预测，2027 年全球光模块市场规模将突破200 亿美元，2022 年至2027 年复合平均增长率为12%。我们认为，随着AI 算力带动高速光模块市场增长，光通信芯片需求或将持续提升，公司积极完善更高速率DFB、EML等系列产品，推动公司长期稳健发展。


　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026 年归母净利润为0.46/1.39/1.75 亿元，2024-2026 年EPS 分别为0.54/1.63/2.04 元，当前股价对应PE 分别为151/50/40 倍。随着公司产能逐步释放，光芯片产品技术及产品体系不断完善，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品研发不及预期风险；汇率波动风险；下游行业周期性波动风险；产能释放不及预期风险。

□.侯.宾./.姚.久.花    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司