迈瑞医疗(300760)：IVD和国际业务增长强劲 “三瑞”数智化建设稳步推进

事件：8 月30 日，公司发布2024 半年度报告，2024 年上半年实现营业收入205.31 亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.61 亿元，同比增长17.37%；扣非归母净利润73.80 亿元，同比增长16.39%；经营性现金流量净额84.96 亿元，同比增长89.51%。


　　其中，2024 年第二季度营业收入111.58 亿元，同比增长10.35%；归母净利润44.01 亿元，同比增长13.69%；扣非归母净利润43.43 亿元，同比增长13.93%；经营性现金流量净额56.31 亿元，同比增长78.78%。


　　国际收入高速增长，国内业务保持稳健增长


　　国内业务：2024 上半年，公司国内业务实现营收126.24 亿元，同比增长7.16%，得益于创新产品上市与大样本客户突破带动IVD 试剂显著增长，同时凭借产品竞争力及数智化解决方案加速实现市场份额提升。


　　国际业务：2024 上半年，公司国际业务实现营收79.06 亿元，同比增长18.10%，得益于海外营销团队、物流供应、生产制造、临床支持、用户服务等本地化平台与运营能力建设加快，国际IVD 全面开启中大样本量客户突破。其中，欧洲市场整体营收达15.03 亿元，同比增长37.92%，迎来复苏；亚太市场整体营收达17.63 亿元，同比增长30.09%。


　　IVD 业务增长强劲，国内PMLS 受行业整顿影响承压体外诊断业务：2024 上半年，IVD 业务实现营收76.58 亿元，同比增长28.16%，其中，化学发光业务增长超过了30%。1）国内：IVD 业务收入同比增长超过25%，主要系试剂等耗材类业务并未受到行业整顿和更新项目因素的影响，反而是在门诊、手术等诊疗需求的持续增长下，试剂等耗材类业务增长迅猛且确定性高。按业务划分，国内血球业务上半年增长超过30%，进一步巩固了公司国内血球市场第一的地位。国内化学发光业务得益于全新智能化流水线和创新试剂产品的上市、以及安徽化学发光试剂联盟集采的逐步落地，2024 年公司化学发光业务的国内市占率有望再超一家进口品牌。2024 上半年体外诊断流水线装机持续提速，MT 8000全实验室智能化流水线在上市一周年全国装机已突破100 条，且超过90%为三级医院。2）国际：国际IVD 业务收入同比增长超过30%。海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，2024 上半年成功突破近140 家全新高端客户，其中包括61 家第三方连锁实验室，此外还有近60 家已有高端客户实现了更多产品的横向突破，并完成了首条MT 8000 流水线的装　　机。


　　医学影像业务：2024 上半年，MIS 业务实现营收42.74 亿元，同比增长15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%。1）国内：受益于2023 年底推出的国产首款超高端超声平台Resona A20 放量，公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地位。2）国际：公司加大海外高端市场的覆盖投入力度，加速高端客户突破的进程，MIS 产线突破了近60家空白高端客户，已突破的空白高端客户中有超过40 家实现了重复采购，进一步巩固了超声业务全球第三的行业地位。


　　生命信息与支持业务：2024 上半年，PMLS 业务实现营业收入80.09亿元，同比减少7.59%，其中微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。1）国内：由于医疗行业整顿和医疗设备更新项目导致了上半年招标采购活动持续推迟，使得PMLS 业务承担了较大的压力。但积压的采购需求总量并未受到影响，推迟的采购项目未来仍将全部释放。据公司统计，截至2024 年6 月30 日，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240 亿元以上。2）国际：


　　2024 上半年，国际市场的采购需求已经基本复苏，国际PMLS 业务实现双位数增长，得益于产品竞争力已经全面达到世界一流水平，公司PMLS业务加速渗透高端客户群，2024 上半年公司突破了近40 家全新高端客户，并有包括近130 家已有高端客户实现了更多产品的横向突破。同时鉴于公司海外市场占有率仍然较低，未来国际PMLS 业务有望长期保持快速增长。


　　“三瑞”生态建设持续推进，引领数智化升级


　　2024 上半年，公司的数智化整体解决方案已经在国内外高端客户群中积累了大量的成熟案例。据公司统计，“三瑞”数智化方案过去三年实现的累计销售额、以及带动的设备销售额共计约45 亿元。截至2024 年6月30 日，“瑞智联”生态系统在国内实现装机医院数量累计超过900 家，2024 年上半年新增装机超过200 家，其中三甲医院达165 家，增长迅猛；“迈瑞智检”实验室解决方案在全国实现了近330 家医院的装机，其中约80%为三级医院，2024 年上半年新增装机115 家；“瑞影云++”项目已经覆盖了全国31 个省、市、自治区，实现累计装机超过13,000 套，其中2024 年上半年新增装机近2,400 套，装机持续提速。


　　六年持续回馈股东，现金分红比例再创新高


　　公司于2024 年8 月28 日召开第八届董事会第九次会议和第八届监事会第七次会议，审批通过2024 年中期利润分配方案，计划以公司2024　　年6 月30 日的总股本1,212,441,394 股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利人民币40.60 元（含税），合计派发49.23 亿元（含税）。此次现金分红比例达到65.11%，较2023 年的60.72%提升了4.39 个百分点，创下自公司2018 年上市以来的最高分红比例。


　　自公司2018 年上市以来，公司未进行过再融资，连续六年实施分红，加上本次计划实施的49.23 亿元2024 年中期分红，累计分红总额约297.22亿元（包含回购股份20 亿元），5 倍于IPO 募资额59.34 亿元。未来，公司将继续兼顾战略发展规划和股东回报，保障公司内外部业务拓展的情况下，持续加大对股东的回报力度，以此为股东创造更大的价值。


　　期间费用率控制良好，盈利能力持续提升


　　2024 年上半年，公司的综合毛利率同比上升0.65pct 至66.25%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.30%、4.01%、8.65%、-1.43%，同比变动幅度分别为-1.04pct、-0.30pct、-1.37pct、+1.66pct。


　　其中，财务费用率变化主要系2024 年上半年汇兑损益变化所致。综合影响下，公司整体净利率同比提升2.03pct 至36.90%。


　　其中，2024 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.50%、12.99%、3.13%、7.42%、-1.51%、39.56%，分别变动+1.56pct、-1.46pct、-0.22pct、-2.46pct、+4.08pct、+1.28pct。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为412.23 亿/491.46 亿/585.77 亿元，同比增速分别为18%/19%/19%；归母净利润分别为138.12 亿/165.49 亿/199.85 亿元，分别增长19%/20%/21%；EPS 分别为11.39/13.65/16.48，按照2024 年9 月3 日收盘价对应2024 年22 倍PE。维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策变化风险，汇率波动风险，产品研发的风险，产品价格下降的风险，中美贸易摩擦相关风险，经销商销售模式的风险。

□.谭.紫.媚    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司