松原股份(300893)：业绩增长优异 气囊等新产品增速迅猛

投资要点


2024 年H1 公司实现营收8.03 亿元，同比+70.85%。其中安全带总成及零部件/安全气囊/方向盘/特殊座椅安全装置分别实现营收5.29/1.74/0.39/0.38 亿元。


同比分别+46%/310%/63%/58%。实现归母净利润1.23 亿 元，同比+95.65%。2024年Q2 实现营收4.35 亿元，同比+77.85%，实现归母净利润0.62 亿元，同比+103.91%。


整体利润率水平优秀，大部分业务毛利实现逆势提升公司安全带总成及零部件/安全气囊/方向盘/特殊座椅安全装置毛利率分别为32.96%/18.20%/6.8%/45.46%。除了方向盘业务毛利呈现同比下滑1.68pct 外，其余业务毛利率都同比实现了提升，安全带总成及零部件/安全气囊/特殊座椅安全装置毛利率同比分别提升2.37pct/1.00pct/6.46pct，在目前行业大环境下显得难能可贵。公司零部件自制比例较高，规模化效应凸显，使得公司盈利能力得到持续提升，2024 年H1 公司毛利率及净利率分别为30.28%/15.35%，同比-0.71pct/+1.95pct。


下游主要客户销量增速较快，带动公司收入快速提升吉利汽车和奇瑞汽车是公司的主要客户，公司主要为吉利帝豪、熊猫、豪越、远景以及奇瑞捷途、iCAR 等车型配套零部件。2024 年H1 以上两大客户销量增长迅速，其中吉利汽车上半年实现销量95.6 万辆，同比增长41%；奇瑞汽车上半年实现销量110.1 万辆，同比增长48%。下游客户较高的销量提升带动了公司收入的提升。


气囊业务增速显著，未来贡献度有望提升


2021 年公司切入了气囊及方向盘产品业务，公司气囊产品包括主驾气囊、副驾气囊、座椅气囊、侧气帘和膝部气囊等，方向盘产品包括PU 方向盘，缝皮方向盘，电加热方向盘等，产品种类涵盖全面。2024 年H1 公司气囊业务增速显著，实现营收1.74 亿元，同比+310.17%。结合公司自身业务协同发展需要，公司气囊及方向盘业务目前正在处于爬坡上量阶段，其贡献度在未来有望稳步提升。


盈利预测与估值


我们预计公司 2024-2026 年营收分别为17.94、24.25、32.55 亿元，同比增长40%、35%、34%。归母净利润为 2.96、3.97、5.39 亿元，对应 PE21/16/12 倍。


维持“增持”评级。


风险提示


国内汽车销量不及预期； 安全气囊及方向盘毛利改善不及预期； 新业务新产品拓展不及预期。

□.刘.巍    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司