石头科技(688169)2024年中报点评：海外市场持续高增 业绩略超预告中枢

事项：


公司发布2024 年中报，24H1 实现收入44.2 亿元，同比+30.9%，归母净利润11.2 亿元，同比+51.6%，扣非归母净利润8.6 亿元，同比+30.4%。其中24Q2收入25.8 亿元，同比+16.3%，归母净利润7.2 亿元，同比+34.9%，扣非归母净利润5.2 亿元，同比+4.4%。


评论：


高基数下收入增速放缓，海外表现依旧亮眼。24H1 公司实现收入44.2 亿元，同比+30.9%，其中单Q2 收入25.8 亿元，同比+16.3%，营收增速环比放缓，主因同期基数走高扰动。分区域看，国内扫地机行业多数新品集中二季度上市销售，行业竞争相对激烈，根据奥维云网数据，24Q2 石头扫地机销售额同比+8.3%，我们判断与公司内销收入表现基本匹配。海外市场方面，公司在美国Target、Best buy 等线下渠道加速拓展，同时欧洲市场亦在积极布局线上亚马逊自营与西欧、南欧等薄弱区域。根据久谦数据，24Q2 公司美亚销售同比+45.2%，考虑到线下渠道增量贡献，我们预计北美收入或比美亚增速更高，整体海外收入增速亦优于国内。


业绩增长超过预告中枢，退税贡献增厚利润。24H1 公司实现归母净利润11.2亿元，同比+51.6%，其中单Q2 归母净利润7.2 亿元，同比+34.9%，扣非业绩5.2 亿元，同比+4.4%，超过此前业绩预告中枢值，且归母业绩与扣非业绩差异主要源于24 年子公司退税（约1.5 亿）计入非经常性损益所致。24Q2 毛利率51.9%，同比+0.2pct，但环比Q1 有所下降，我们认为一方面由于618 等大促节点公司降价促销力度较大，另一方面伴随美国线下渠道突破，初期投入产品毛利率或低于线上新品。费用率方面，24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率为19.5%/3.3%/8.4%/-3.5%，同比分别+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pcts，其中销售&研发费用率提升与公司加大海外市场布局，以及研发人员增多有关，综合影响下公司24Q2 净利率同比+3.9pcts 至28.0%。


公司经营依旧务实，短期扰动难掩长期价值。尽管短期面对外部环境压力，但公司战略依旧务实。一是面对与竞品之间的舆论压力，公司积极澄清回应争议，维护品牌声誉，当前市场情绪已逐渐缓和。二是公司在国内外市场陆续推出P10s pro、Q Revo、S8 MaxV ultra 等产品并匹配促销，短期稳定份额的同时，也从长期视角落子更加广阔的全价格带人群与西欧、南欧等薄弱市场。伴随美国线下渠道全面铺开，以及法国、意大利等市场的属国化运营强化，我们认为公司在全球扫地机市场的竞争优势将持续验证，公司价值依旧突出。


投资建议：尽管短期外部环境略有压力，但公司质地依旧卓越，后续成长值得期待。我们调整24/25/26 年EPS 预测至13.59/16.25/19.15 元（ 前值19.49/23.51/27.75 元），对应PE 为16/13/11 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至315 元，对应24 年23 倍PE，维持“强推”评级。


风险提示：品类需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

□.秦.一.超./.樊.翼.辰    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司