安琪酵母(600298)：经营边际改善 看好全年表现

事件：公司发布2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营业收入71.75 亿元，同比增长6.86%，实现归母净利润6.91 亿元，同比增长3.21%，实现扣非后归母净利润5.96 亿元，同比增长-2.50%；


　　2024Q2 公司实现营业收入36.92 亿元，同比增长11.30%，实现归母净利润3.72亿元，同比增长17.26%，实现扣非后归母净利润3.01 亿元，同比增长7.32%。


　　收入分析：国内增速环比提升，海外延续高增态势。上半年公司实现营收71.75 亿元，同比+6.86%（其中Q1：+2.52%，Q2：+11.30%），Q2 增长环比提速，主要得益于公司多措并举拓展新市场以及海外业务维持较高增速。分产品来看，2024Q2 酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收26.70/1.90/0.95/7.10 亿元，同比+12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42%，酵母主业环比提速，预计YE、微生物营养等维持良好增势，贸易糖业务持续剥离。公司不断推进渠道和新产品开发，助推各业务单元主导产品销量稳定增长，1）渠道方面，烘焙面食采取“一厂一策”应对竞争，推进产品组合应用，YE 食品调味开展细分行业推广，微生物营养加强工业大用户开发维护，动物营养推进大用户二次开发，酿造及生物能源加大开发农村酿酒市场，植物营养推行渠道扁平化策略；2）新产品方面，完成开发并上市耐冷冻干酵母、满易先系列、酵母培养物GT120、GT130 等产品，同时持续加大高核酸、酵母蛋白等新产品应用推广力度。分区域来看，2024Q2 国内/国外营收22.


　　11/14.54 亿元，同比+6.6%/+19.0%，国内增速环比Q1 明显修复，海外维持较高增长，主要得益于公司灵活调整市场政策，加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，发挥当地优势资源，助推销售持续增长。


　　利润分析：费用率稳中略升，净利率同比改善。2024Q2 公司毛利率为23.92%，同比+0.28pct，预计主要得益于原材料成本的有效管控，公司将持续优化大宗原料价格预判机制，建立供应商战略合作，同时扩大水解糖等非糖蜜原材料的使用，以加强成本管理。费用端，Q2 期间费用率同比提升0.29pct 至12.57%，其中销售/管理/财务费用率为5.49%/3.13%/-0.14%，同比+0.56pct/-0.33pct/+0.63pct，销售、财务费用率提升明显，主要源于销售人员薪酬和利息费用增加。得益于政府补助增加，Q2 其他收益/营收同比提升1.36pct，带动净利率同比提升0.36pct 至10.26%。


　　未来展望：收入向好成本改善，业绩弹性有望逐步释放。Q2 国内动销环比改善，下半年有望维持较好增长，海外市场延续高增态势，随着埃及、俄罗斯新增产能逐步投产，海外市占率有望进一步提升；利润端，糖蜜等原材料价格逐步回落，预计公司采购端压力将有所缓解，新增折旧及海运费波动短期或影响利润释放，但随着新产能陆续投产、产能利用率提升，公司盈利能力有望逐步改善。中长期来看，酵母行业稳步增长，公司作为龙头有望凭借技术、规模等优势持续实现全球扩张。


　　投资建议：公司为国内酵母龙头、市场竞争力强劲，短期国内有望随需求复苏实现逐步改善，海外加速扩张、市场渗透率预计将持续提升，叠加糖蜜等原材料成本相对可控、产能利用率逐步提升，利润端整体趋势向好；中长期来看，酵母行业稳步增长，公司作为龙头有望凭借技术、规模等优势持续实现全球扩张。预计2024-2026 年公司营业收入分别为149.65/165.41/182.25 亿元，同比增长10.2%/10.5%/10.2%，归母净利润13.50/15.49/17.38 亿元，同比增长6.3%/14.7%/12.2%，对应EPS 分别为1.55/1.78/2.00 元，首次覆盖，给予“买入-B”评级。


　　风险提示：市场需求变化，原材料成本上涨，海外拓展不及预期等。

□.李.鑫.鑫    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司