平高电气(600312)：特高压推动业绩快速增长 配网业务有望带来新贡献

公司发布2024H1 业绩，上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润50.42、5.34、5.32 亿元，同比+4.5%、+60%、+60.41%。


　　业绩大幅增长。公司2024 年上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润50.42、5.34、5.32 亿元，分别同比增长4.5%、60%、60.41%。其中Q2 公司收入29.98 亿元，同比增长4.53%，归母净利润、扣非利润3.04、3.04 亿元，分别同比增长66.02%、70.06%。受益于电网建设，公司业绩大幅增长。


　　产品结构优化与成本控制提升盈利能力，费用率变动显着。2024 年上半年，公司毛利率23.53%，同比+4.32pcts，净利率11.41%，同比+3.47pcts。Q2公司毛利率22.37%，同比+4.23 pcts，净利率10.57%，同比+3.3pcts。销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为3.92%/2.84%/-0.53%/3.20% ， 同比+0.34pcts/+0.24pcts/+0.69pcts/-0.59pct。公司业绩持续上升系Q2 百万千伏、750、550、330 等间隔进入密集交付期，收入结构发生变化，毛利率持续提升。受益于持续降本增效，公司费用率平稳下降，净利率维持高位。子公司平高天灵实现净利润0.27 亿元，同比+177%，公司通过降本增效，配电产品盈利大幅好转。


　　各板块业务稳定增长，高压板块毛利提升明显。高压板块：收入30.34 亿元，毛利率27.59%；中低压及配网板块：收入13.93 亿元，毛利率15.85%；国际业务：收入0.43 亿元，亏损；运维板块及其他：收入5.28 亿元，毛利率25.58%。其中高压板块毛利率较23 年提升4.69pcts，受益于高电压等级产品结构的改善。


　　受益于电网建设，配网和海外带来弹性。公司2024 年在国网输变电项目变电设备1-4 批中标同比增长11%，市占率7%，特高压1-3 批中标市占率5%，位居前列。除特高压外，公司在750kV，550kV 等超高压项目上面也有不错的收益。后续蒙西扩建、阿坝-成都东、大同-淮南等项目将为公司未来业绩增长提供保障。公司很早布局配电网，后续有望受益于配网侧投资加码。海外方面，公司以一带一路项目为主，产品进入欧洲高端市场，中标意大利国家电力公司环网柜和GIS 招标，有望带来产品溢价。


　　投资建议：估算公司2024-2025 年归母净利润为11.57、14.94 亿元，对应估值22、17 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、海外业务进展风险。

□.游.家.训./.吕.昊    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司