谱尼测试(300887)：客户结构调整 短期业绩承压

1H24 归母净利由盈转亏，下调盈利预测与目标价谱尼测试1H24 实现营收7.28 亿元（yoy-39%），归母净利由盈转亏至-1.71亿元，扣非净利-1.79 亿元，主要是公司调整客户结构，导致收入与毛利下滑；2Q24 营收3.94 亿元（yoy-41%），归母净利由盈转亏至-0.73 亿元。外部环境变化导致部分行业检测订单减少，下调营业收入和2024 年毛利率；我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.01/0.35/0.53 元（前值0.54/0.70/0.88元）。检测行业24 年整体承压，25 年收入与利润率有望触底反弹，我们认为25 年估值更能体现中长期价值。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，考虑公司24-26 年归母净利CAGR 高于可比均值，给予公司25年20 倍PE，目标价7.00 元（前值13.50 元），维持“增持”评级。


　　生命科学与健康环保收入与毛利率大降，调整客户结构致订单规模下降1H24 公司生命科学与健康环保收入5.03 亿元（yoy-45%），主要是公司调整客户结构、导致订单规模下降；板块毛利率20.5%（yoy-21.4pp），主要是收入大幅下降，而成本较为刚性。公司基于宏观环境变化，加大企业客户开拓力度，降低部分区域政府订单规模；公司优化食品与环境实验室，部分区域产能收缩或向核心区域转移，增加业务开拓的时间成本；生物医药CRO/CDMO 业务受市场需求变化影响，营收承压、导致业务亏损。


　　汽车及其他消费品收入同比略降，特种设备检测仍处于投入期1H24 公司汽车及其他消费品收入1.30 亿元（yoy-1.9%），毛利率54.2%（yoy+3.5pp）。公司已进入70 家汽车主机厂供应链体系，覆盖主流汽车及零部件企业，1H24 汽车检测收入yoy+8%，增速较23 年有所收窄，考虑到公司客户数量增加，后续收入仍有增长空间。1H24 日化与日消收入同比下滑，下游需求逐步回归常态。1H24 公司新拓展的特种设备（电梯）检测业务开始贡献收入增量，但由于仍处于投入初期、检测产能受人员资质限制，收入增速低于成本增速、板块小幅亏损。


　　风险提示：品牌和公信力受不利影响；检测市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；员工持股平台减持。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司