郑煤机(601717)：24Q2业绩再创新高 汽车业务增长可期

核心观点：


　　公司24Q2 业绩超预期，利润率表现亮眼。根据中报，公司24H1 实现营收189.5 亿元，同比+4.0%，实现扣非前/后归母净利润21.6/19.4 亿元，同比+28.7%/+29.3%；其中，24Q2 实现营业收入92.8 亿元，同环比分别+3.1%/-4.0%，实现扣非前/后归母净利润分别为11.2/10.1 亿元，同比分别+24.6%/+20.3%，环比分别+7.4%/+9.0%。公司24H1 毛利率/净利率分别为24.1%/12.3%，同比分别+2.0pct /+2.4pct；其中，24Q2 毛利率为24.3%，同环比分别+1.0pct/+0.4pct，净利率12.5%，同环比分别+2.0pct/+0.4pct。


　　煤机业务：保持行业领先地位，积极调整应对行业变化。24H1 煤机板块实现归母净利润20.7 亿元，同比+27.6%，其中，24Q2 实现归母净利润10.6 亿元，同/环比分别+23.8%/+5.5%；煤机业绩表现亮眼主要系收入结构优化，材料成本下降，利润率较高产品本期收入占比提升。


　　汽零业务：亚新科业务开拓值得期待，SEG 降本增效盈利水平显著提升。24H1 汽车业务实现91.5 亿元营收，同比+3.6%；其中，24H1 亚新科实现营业收入26.7 亿元，同比+20.4%。从盈利来看，汽零板块24H1 实现归母净利润0.9 亿元，同比+54.1%。其中，24Q2 实现归母净利润0.6 亿元，同环比分别+42.5%/+62.8%。


　　盈利预测与投资建议：公司是治理结构进一步优化后，由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导的优秀高端制造企业，煤机增长来自智能化及社会化，汽零增长来自新能源及（反向）国际化。我们预计公司24-26 年EPS 为2.11/2.16/2.26 元/股，考虑汽车业务业绩后续增长及占比提升，参考可比公司估值，给予A 股24 年10 倍PE，合理价值为21.1 元/股；考虑当前H 股对A 股的折价，H 股合理价值为15.9港元/股（汇率按1.10 港元=1 人民币）；维持A/H 股“买入”评级。


　　风险提示：煤机景气度下降；汽车业务改善不及预期等。

□.闫.俊.刚./.邓.崇.静./.汪.家.豪    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司