迈瑞医疗(300760)：国内业务受行业整顿影响稍显乏力 公司有意持续提高分红比例

公司1H24 收入增速稍显乏力，主因国内业务受行业整顿影响增速平缓，海外业务则继续维持稳健增长。目前设备更新相关采购仍未大规模开启，公司2H24E 业绩将很大程度上取决于政策落地进展。此外，公司宣布中期派息人民币4.06 元/股（按公告当日收盘价计算，股息率为1.8%），并有意持续提高分红比例。维持“买入”评级，调整目标价至人民币350 元。


　　1H24 海外业务稳健，国内业务受行业整顿影响稍显乏力；剔除汇兑损益影响，归母净利增速仍>20%。1H/2Q24 收入同比+11%/+10%（国内+7%/+7%，海外+18%/+16%），其中1H24 1）生命信息与支持收入同比-8%；2）体外诊断收入同比+28%；3）医学影像收入同比+16%。


　　2Q24 整体延续了1Q24“海外好于国内，耗材好于设备”的趋势，主因在国内医疗行业整顿背景下设备采购招投标推迟，且设备更新项目相关采购仍未大规模落地，未能有效拉动国内订单增长。


　　1H/2Q24 毛利率同比+0.7pcts/+1.6pcts，此外三大期间费率同比-2.7pcts/-4.1pcts，拉动1H/2Q24 归母净利同比+17%/+14%，若剔除汇兑损益影响，归母净利同比+22%/24%。


　　全年收入增速将很大程度取决于设备更新政策的落地，但在去年同期低基数下，预计2H24 收入增速仍将有所回暖。受行业整顿影响，公司设备类产品1H24 收入同比下滑12%，2H24 设备类收入将很大程度受到设备更新项目审批进度、配套资金到位情况的影响。由于目前设备更新项目审批进度仍较缓慢，考虑上配套资金到位需要额外的时间，我们预计设备更新对公司2025 年收入的拉动将更为显著，对公司2024 年收入的拉动或较为有限，但考虑到2H23 收入基数较低，2H24 收入从同比增速看仍将有所回暖。


　　大股东承诺未来半年不减持，派发4.06 元/股中期股息。公司宣布每股派中期息人民币4.06 元，派息率65%（vs 2023 年派息率：61%），按公告当日收盘价计算，股息率为1.8%，公司表示有意逐步提高现金分红比例。此外，公司控股股东、员工平台等所有内部持股平台均承诺自8 月30 日起6 个月内不减持。


　　维持“买入”评级，调整目标价至人民币350 元。考虑到设备更新2H24 将逐步落地，叠加去年同期低基数影响，预计2H24 增速将有所回暖，我们预计2024 年收入增速+17%。调整目标价至人民币350元，对应25x 2025E PE，较过去3 年PE 均值低0.8 个标准差。


　　投资风险：集采政策风险、医疗新基建放缓、行业整顿影响持续、地缘政治影响。

□.胡.泽.宇./.阳.景    .浦.银.国.际.证.券.有.限.公.司