TCL中环(002129)：Q2盈利阶段性承压 价格出现向好势头

Q2 市场价格快速下跌，公司坚守经营底线。24H1，公司实现营业收入162.13亿元，同比下降53.54%，归母净利润-30.64 亿元。24Q2，实现营业收入62.81亿元，同比下降63.65%，归母净利润-21.84 亿元。公司新能源材料业务板块进入非理性价格竞争状态，虽仍保持单瓦成本行业领先，但降本不及市场价格下跌速度，上半年材料产品出货62GW，亏损总额加大。公司始终坚守经营底线，含汇票的经营性净现金流3.9 亿元，保持为正。资产负债率55.3%，保持健康水位。


　　非理性状态不可持续，硅片价格已经上调。根据新华网援引证券时报，8 月27 日，隆基绿能和TCL 中环宣布提价，隆基绿能本轮调价后，N-G10L 报价为1.15 元/片、N-G12R 报价为1.3 元/片，新报价平均上调5 分/片，TCL 中环调价后与隆基绿能产品价格一致。硅业分会表示，龙头企业率先减产对稳定中长期产业链各环节是积极利好的。一线企业降负荷为行业树立信心，价格在经历短期的抛售阵痛期后，中长期来看市场供需将处于持续向好的趋势。


　　随着产业链各环节产能加快出清，市场价格也有望回归到合理水平。


　　推动组织和管理升级，积极布局全球化产能。2024 下半年，公司将推动经营观念转型，加速组织变革和管理优化，加速海外在地化制造布局。公司已与沙特RELC、VisionIndustries 达成合作，共同推进建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂，公司在财务端对项目的可行性做了非常严密的财务数据模拟和测算。全球新能源市场仍有较大增长空间，产能全球分布失衡，本轮光伏制造产业的优胜弱汰有助于行业长期的格局优化和盈利修复。


　　Maxeon 技术和渠道积淀深厚，利好公司布局北美市场。Maxeon 公司是TCL中环深度参与国际能源转型的重要战略支点，拥有专利（IBC 电池-组件系列专利、Topcon 电池工艺系列专利、叠瓦组件系列专利）、高端品牌与渠道等关键资产。24H1，公司拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控股Maxeon。控股Maxeon 后，公司将充分发挥其独特壁垒市场优势及技术创新能力，提升公司全球化布局（尤其是北美地区）的竞争优势。


　　盈利预测与投资建议。24-26 年， 我们预计公司归母净利润分别为-48.01/19.17/34.57 亿元，对应EPS 分别为-1.19、0.47、0.86 元。参考可比公司PE 均值，我们给予公司25 年18-20 倍PE，对应合理价值区间为8.53-9.48 元，给予“优于大市“评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。

□.徐.柏.乔    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司