东鹏饮料(605499)：增长动能强劲 盈利能力改善

公司发布2024 年半年报，上半年实现营业收入78.7 亿元（yoy+44.2%）；实现归母净利润17.3 亿元（yoy+56.2%）。单二季度来看，公司实现营业收入43.9 亿元（yoy+47.9%），实现归母净利润10.7 亿元（yoy+24.3%），业绩增长强劲。


东鹏特饮大单品强势增长，补水啦打开第二增长曲线。分产品来看，24H1 东鹏特饮实现收入68.6 亿元（yoy+33.5%），补水啦实现收入4.76 亿元（yoy+281%）。分地区来看，24H1 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上分别实现收入 21.1 /11.6 /10.7/5.6 / 9.2 /9.9 /1.9 亿元，分别同比增长12.5% /53.6% /51.7% /9.5% /75.5% /99.0%/ 93.8%，华北、西南地区以及线上高增，预计受益于网点开拓、线上布局、新品带动、高温天气动销加速等。截至24H1 末，公司在广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营及线上分别拥有经销商256 /287/ 387/ 119/ 444/ 873/ 616 家，分别环比24Q1 末变动-15/-8/-3/+1/-1/-18/+114 家。


毛利率上涨、费用率摊薄，盈利水平增势向好。24H1，公司毛利率为44.6%（yoy+1.5pct），销售/管理费用率分别同比-0.3pct、-0.5pct 。24Q2，公司毛利率为46.1%（yoy+3.3pct），销售/管理费用率分别同比-1.6pct、-0.7pct。综合，24H1归母净利率为24.3%（yoy+3.7pct）。


多渠道推广表现亮眼，品类扩张持续发力。公司已初步构建起以能量饮料为主线，以电解质饮料、茶饮料、咖啡饮料、预调制酒等新品类领域为战略协同的多品类综合性饮料集团。24H1 公司持续推进全国化发展，全面实施多品类战略，完善构建“东鹏”的品牌资产实力，优化内部管理，通过完善销售网络建设，积极拓展销售网点，同时加强渠道精细化管理能力。公司持续加强销售终端的冰冻化陈列，不断以提升单点产出为目标。下半年公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的消费需求。


根据半年报，上调营收、毛利率，预测24-26 年每股收益分别为7.47、9.69 和12.14 元（原预测24-25 年为6.02、7.28 元）。改为采用FCFF 估值法，测算公司股权价值1186 亿元，对应目标价296.49 元，维持买入评级。


风险提示：市场竞争加剧、行业增速放缓风险、原材料成本大幅上升风险。

□.叶.书.怀./.燕.斯.娴    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司