宁德时代(300750)：Q2业绩符合预期 动力储能新产品快速放量

公司公告：2024 年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润分别1667.67 亿元、228.65 亿元、200.5 亿元，分别同比下滑11.88%、增长10.37%、增长14.25%。


公司报表质量强劲，企业经营造血能力更加突出；全球市占率仍在提升，在激烈竞争中仍然保持了显著的综合优势，维持强烈推荐评级。


Q2 盈利能力继续企稳。公司Q2 归母、扣非利润分别约123、108 亿元，分别环比增长17.6%、16.9%，维持稳定增长。公司24Q2 毛利率约26.6%，同/环比分别增加4.7、0.2 个百分点，超预期，公司的成本控制以及原材料价格的传导能力逐步显现，在售价环比继续下滑的情况下，我们估算单位扣非盈利仍保持0.1 元/wh 附近。


会计处理审慎，盈利质量高。A、2024Q2 公司四费率合计约9.7%，同/环比分别增加0.8、减少3.2 个百分点，费用率环比下滑明显，主要系财务费用环比下滑2.1 个百分点，主要系汇兑收益。B、2024Q2 公司其他收益约21.58 亿元，其中联营企业投资收益12.5 亿，主要由洛阳钼业贡献，其他投资收益部分主要来自先进制造业的优惠政策带来的税收优惠，对购置税减免，之后逐月都会有部分确认。C、2024Q2 公司预计负债达591 亿元，环比增加18 亿元，主要来自销售返利、质保金的计提。综合来看，公司在会计处理严格，报表的盈利质量高，盈利水平有支撑。


资产负债表更强劲。2024Q2 末公司固定资产约1131 亿元，环比继续下滑，在建工程约272.5 亿元，同比下滑16.5%，目前在建产能153GWH，以海外工厂建设为主。公司资本开支开始放缓，前几年公司较为严苛的折旧政策使得未来折旧包袱会明显降低，固定资产出现下滑将是一标志性因素。预计未来1-2 年将有上百GWH 的产能实现完全折旧，公司的盈利能力会比较强劲。2024 上半年公司经营性现金流量净额约447 亿元，同比增长20%，公司现金流极其优秀，增速高于利润增速，现金流对盈利质量的反应是比较真实的。强劲的报表，是公司经营与管理能力、产业链地位、规模优势的进一步显现。


动力储能新品快速放量。公司2024 年上半年实现动力、储能电池出货约205GWh，同比增长23.5%，其中动力164GWh，储能41GWh，分别同比增长22%、45%。上半年动力、储能毛利率分别约26.9%、28.8%，分别同比增加6.55、7.55 个百分点，其中Q2 单位归母、扣非净利润估算约0.11、0.1 元/wh,环比基本持平，盈利能力维持相对稳定。根据SNE 数据，2024 年1-5 月公司动力电池使用量全球市占率为37.5%，较去年同期提升2.3 个百分点，仍排名全球第一。在储能领域，上半年公司储能电池出货量依旧排名全球第一。公司相继推出动力神行Plus 电池、天恒储能系统、商用车天行L-超充版高性能电池，技术实力继续领先行业，其中神行电池占比已经提升至30%，产品力得以体现，预计其他新产品也会快速放量。2024 年，公司在供应链端、成本控制端、较小的折旧包袱都会给予公司更为明显的盈利优势，单位盈利有望保持稳定。


投资建议：展望2024 年，尽管行业竞争在加剧，但公司领先优势可能进一步巩固，目前公司仍然处于扩张阶段，制约公司发展的要素正在排除。需求端，电动车/储能、智能化终端的需求强劲，更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级，我们预计2024、2025 年归母净利润510、607 亿元，维持240-260 元目标价。


风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。

□.游.家.训./.陈.宇.超    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司