玉马遮阳(300993)：阳光面料增长强劲 短期波动不改长期趋势

事件：公司近期发布2024 年中报。公司2024H1 收入3.61 亿元/同比+18.6%，归母净利润8628 万元/同比+18.4%，扣非归母净利润8332 万元/同比+18.7%。单Q2 收入2.02 亿元/同比+16.4%，归母净利润4966 万元/同比+8.32%，扣非归母净利润4667 万元/同比+7.37%。公司公告24 年上半年每10 股拟派发现金红利0.1 元，分红率约为35%。


　　供需双振下阳光面料增速亮眼，内销表现优于外销。1）分产品来看，24H1 遮光/可调光/阳光面料收入分别同比+7.9%/+9.8%/+34.6%至1.01/0.82/1.23 亿元，阳光面料实现高增长主要系产能增长、阳光面料的高普及率和适用性叠加公司的积极推广；遮光/可调光/阳光面料毛利率分别同比+3.5/-2.3/+0.1pct 至41.5%/49%/45.3%。其他主营业务收入同比+21.55%至3810 万元，毛利率同比+4.75pct 至14.3%，新品延续快速增长，规模扩大带动盈利能力修复；2）分地区来看，24H1 内销/外销收入分别同比+22.2%/+17%至1.2/2.4 亿元，毛利率分别为27.9%/46.6%；内销增长快于外销，我们预计主要系阳光面料的增长和新渠道的开拓，其中24H1美国子公司YUMA USA 收入同比+19.3%至2717 万元。


　　毛利率略提主要系产品结构调整，海外扩张带动销售费用增长，净利率较为稳健。1）毛利率：24H1 毛利率同比+0.6pct 至45%，24Q2 毛利率同比+0.89pct 至41.05%，主要系较高毛利的阳光面料占比提升以及新品的盈利能力修复；2）费用端：24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.8/-0.3/+0.6/-0.7pct 至6.1%/45.3%/3.2%/-3.4%，24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.8/-0.2/+1.1/+0.2pct 至7.2%/5.4%/3.5%/-4.3%，其中24Q2 销售费用同比+90%，主要来自美国子公司的规模扩大和人员招聘；3）归母净利率同比持平为23.9%。4）营运情况：2024H1 末公司存货同比+5.5%至1.81 亿元，存货周转天数同比下降18 天至148 天；应收账款同比+33.7%至0.97 亿元，应收账款周转天数同比增加4 天至40天；应付账款同比-30.7%至0.34 亿元，应付账款周转天数同比下降8 天至30 天。


　　可转债项目终止，使用自有/自筹资金推进项目建设。公司于2024 年8 月29 日公告，鉴于对目前外部投资环境变化、资本市场环境变化以及公司未来发展规划等诸多因素的考量，决定终止向不特定对象发行募集资金不超过 5.5 亿元可转债。自有资金充足，原计划的1300 万平功能性新材料项目已开工，后续将根据项目计划使用自有资金或自筹资金有序推进项目建设。


　　盈利预测及投资建议：公司国内功能性遮阳材料制造龙头，覆盖全球市场，是中国制造出海替代优秀企业的代表。未来增长动能方面，产品端公司独立开发的高分子系列和户外系列接棒增长；渠道端公司布局跨境电商、设立海外分公司办事处以加速海外市场拓展等；市场端公司大力开拓澳洲、南欧等国际新市场；产能端需求恢复+新市场新品类开拓带动产能利用率回升，新增产能未来两到三年有序落地。短期海运费增加、延迟发货等问题短暂影响不改公司长期增长逻辑。我们预计公司2024/25/26 年　　归母净利润分别为2.04/2.49/3.06 亿元，当前股价对应PE 分别为13/10/8 倍，给予“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧，海外市场拓展不及预期，国内市场推广及渗透不及预期，产能扩张不及预期，汇率大幅波动风险等

□.郭.彬./.龚.书.慧    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司