中际联合(605305)：海外业务带动盈利高增 出海+新领域拓宽成长空间

事件：公司发布2024 年半年度报告，2024H1 实现营收5.70 亿元，同比+29.31%；实现归母净利润1.40 亿元，同比+71.75%；实现扣非归母净利润1.23 亿元，同比+76.67%。2024Q2 单季度实现营收3.30 亿元，同比/环比分别+24.09%/+37.07%； 实现归母净利润0.82 亿元，同比/环比分别+23.13%/+40.54%； 实现扣非归母净利润0.71 亿元， 同比/环比分别+22.37%/+36.87%。公司2024 上半年业绩显著提升，利润率和期间费用率有所改善。


　　外销收入占比过半带动盈利能力提升，期间费用控制良好。2024H1 公司销售毛利率为48.64%，同比+2.15pct，销售净利率为24.63%，同比+6.09pct。


　　单Q2 毛利率超50%，净利率接近25%，公司盈利能力显著增长的主要原因包括1）外销收入规模及占比持续提升；2）注重成本及费用控制；3）产品结构优化。收入方面，上半年公司实现海外业务收入3.08 亿元，同比+51.28%，占公司营收比重超54%，外销占比达到历史最高。分地区看，2024H1 外销/ 内销毛利率分别为57.86%/37.77%， 内销毛利率相较2022-2023 年有所回升。费用方面，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.71%/8.82%/6.44%/-2.63%， 期间费用率为23.34%， 同比-5.17pct，各项费用基本呈现下降趋势。随着海外营销渠道的建成，未来销售费用有望得到进一步控制。


　　资产有所增长，经营活动现金流转正，应收及存货周转率微降。截至2024年6 月30 日，公司总资产29.11 亿元，较上年期末上升3.2%，归属于上市公司股东的净资产24.09 亿元，较上年期末增长4.41%。2024H1，公司经营性活动产生现金流净额为0.80 亿元，同比由负转正，主业现金获利能力较好；投资活动产生现金流净额为-3.05 亿元；筹资活动产生现金流净额为-0.45 亿元。期末现金及现金等价物余额为6.01 亿元，同比-8.62%。公司2024 年中，应收项目及合同资产占营业收入比例同比攀升2.94pcts。具体来看，应收票据及账款同比+30.46%，应收账款及应收票据周转率略微下降，由2023 年同期的1.14 次变为1.10 次；存货同比+23.72%，存货周转率略微下降，由2023 年同期的1.17 次变为1.15 次。


　　全球风电行业景气度边际上升，业绩增长空间广阔。我们预计2024Q3、Q4国内海上风电项目有望加紧开工，全年风电新增并网基本符合中电联年初预期的90GW 左右；欧洲及北美等国家出台的多项政策规划也预示着2024 年全球装机将维持较好的增长趋势。公司在多国设有全资子公司，并在德国、印度和美国拥有工厂，产品已成功应用于65 个国家和地区，实现本地化服务的同时辐射周边国家，提前做好了产能多点布局以及应对潜在贸易风险的准备。随着行业景气度逐步向好，公司有望凭借自身优势获取订单，提升出海市场渗透率，打开收入利润长期增长空间。


　　深耕高空安全作业设备，产品毛利率持续增长。公司是国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商，主要从事专用高空安全作业设备的研发、生产、销售，同时根据客户需求提供高空安全作业服务。公司产品现阶段主要应用于风力发电领域，并拓展至电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等16个行业。公司高空安全作业设备贡献最主要的收入和利润，产品包括塔筒升降机、免爬器、工业升降机、齿轮齿条升降机等。2024H1，专用高空安全作业设备/高空安全作业服务在营收中的占比分别为95.98%/3.37%，毛利率分别为48.15%/52.28%，相较近三年以来的盈利水平均有所提升。


　　创新驱动产品结构优化，巩固多领域竞争优势。公司始终坚持研发与创新，持续保持研发投入。2024 年上半年，公司研发投入3674 万元，新获得授权专利34 项。分产品看，上半年高空安全升降设备/高空安全防护设备分别实现营收4.07/1.40 亿元，毛利率为48.72%/46.51%。2022 年以来公司不断优化产品结构，扩大高空安全升降设备在整体业务中的占比。另一方面，公司注重向智能化和自动化方向发展，以适应风机大型化趋势，从而提升产品价值量以及盈利水平。在深耕风电行业的同时，公司致力于新产品在其他行业的应用，目前已经成功实现工业及建筑升降设备领域、智能安全防护设备和高空应急装备领域的运用，产品包括工业升降机、高空应急装备、爬梯导向输送机和云梯车等，为适应市场需求并保持多领域竞争优势奠定坚实的基础。


　　大型化驱动产品价量齐升，品牌力打造领先市场地位。公司针对风机大型化趋势研发了相关产品，维持品牌竞争优势：1）齿轮齿条升降机：采用齿轮齿条驱动，运行更平稳，可实现塔筒厂预先安装，吊装现场即插即用。相比传统钢丝绳升降机的优势包括更大的载荷和对混塔、桁架塔更强的适应性等。


　　目前，齿轮齿条升降机在收入结构中占比较小，未来有较广阔的提升空间较大，并且具备更高价值量，有望从价、量两个方面同时贡献业绩增量。2）双机联动登塔解决方案：风机塔筒高度逐步增加，公司推出大型升降机+免爬器的联运使用方案，可以解决人和物料从地面到偏航平台的提升，进一步保障风电运维安全和登塔作业效率。客户方面，公司建立了长期稳定的客户群体，主要包括风机制造商、风力发电企业、塔筒制造商等，实现国内具有新增装机的全部风机制造商和五大电力集团的全覆盖，全球新增装机前十大风机制造商全覆盖。资质认证方面，公司主要产品累计通过了欧盟CE 认证、北美UL/ETL 认证、海关联盟EAC 认证、澳洲高空设备注册认证等164 项国内外资质认证，证明了公司具备较高的研发技术和制造能力。


　　盈利预测与投资评级：基于以下三个方面：1）公司主要产品保持风电行业细分市场龙头地位，近年来外销收入高增，期间费用显著下降，盈利能力逐年增强；2）未来风电行业下游装机需求旺盛，国内外产业链景气度边际向好，公司产能多点布局利好获单，预计业绩利润将进入长期增长的通道；3）公司致力于积极开发拓展新领域，不断丰富产品矩阵，预计产品价值量和渗透率将随大型化趋势持续提升。我们预计公司 2024-2026 年实现营收14.48/17.76/22.36 亿元，归母净利润3.04/3.78/4.96 亿元，对应EPS 为1.43/1.78/2.33 元，PE 为16.1/12.9/9.9 倍。首次评级，予以“买入”评级。


　　风险提示：下游风电行业波动和政策风险；行业竞争风险；经营及技术风险；全球政治形势风险等。

□.于.夕.朦./.王.泽.雷    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司