电投能源(002128)：煤铝业务盈利稳健 绿电发电量同比翻番

24H1 实现归母净利29.4 亿元，同比+14%；24Q2 归母净利10 亿元，同/环比+3.6%/-48.6%。公司24H1 实现营收/归母净利141.3/29.4 亿元，同比+7%/+14%；24Q2 实现归母净利润10 亿元，同/环比+3.6%/-48.6%。


　　煤炭：24H1 产量微降、售价微升，总毛利同比+1.4%。1）产销量：24H1公司煤炭产/销量为2267/2222 万吨，同比-2.9%/-4%。2）售价及成本：24H1煤炭综合售价/成本207/86 元/吨，同比+4%/+1.9%。3）盈利：24H1 煤炭业务实现毛利27 亿元，同比+1.4%；毛利率58.6%，同比+0.9pct。我们认为，公司作为蒙东及大东北区域内最大的煤炭生产企业，煤炭产品质量稳定，销售服务体系成熟，煤炭业务盈利有望维持高位。


　　电力：24H1 火电发电量同比-15%，新能源发电量同比翻番。1）煤电：24H1公司发/售电量24.82/22.6 亿千瓦时，同比-14.7%/-14.7%；煤电收入8.49 亿元，同比-16%。2）新能源：24H1 公司发/售电量30.75/30.36 亿千瓦时，同比+99.5%/+99.7%；营收/成本8.26/3.74 亿元，同比+62.4%/+72.1%；平均售电价格/成本0.272/0.123 元/千瓦时，同比-18.7%/-13.8%。截至24H1 公司已投产运行新能源发电装机4.78GW，“十四五”期间公司新能源装机规模（规划7GW）和绿电比例有望大幅提升，成为公司利润增长的又一支撑点。


　　电解铝：吨铝净利同比+141%，电力成本和产业链一体化具备优势。公司24H1 电解铝产/销量为44.79/44.74 万吨，同比+4.4%/+3.9%，单位售价/成本17286/12995 元/吨，同比+7.2%/-3.2%；实现毛利19.2 亿元，同比+64.5%。


　　24H1 公司电解铝控股子公司霍煤鸿骏实现净利润9.5 亿元，同比+150%，吨铝净利为2124 元/吨，较23H1 的883 元/吨同比+141%。我们认为，公司所在内蒙古地区具备煤电铝产业链一体化以及电力成本优势，在电解铝行业集中化绿色化、产业布局进一步优化的背景下公司电解铝业务仍然具备竞争力。


　　盈利预测与估值。我们认为，公司煤铝业务高景气有望延续，新能源发电项目有望打开增长空间，预计公司24~26 年归母净利至56.4/58.4/60.3 亿元，对应EPS 为2.52/2.6/2.69 元，参考可比煤炭、电解铝及新能源运营公司，给予公司24 年9~10xPE，对应合理价值区间22.65~25.17 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。需求大幅下滑，新建项目投产不及预期。

□.李.淼./.王.涛./.吴.杰./.朱.彤    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司