华致酒行(300755)：门店产品持续升级 精品酒营销继续推进

事件：8 月23 日，公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入59.43 亿元/同比+1.30%，归母净利润1.55 亿元/同比+2.77%，扣非归母净利润1.38 亿元/同比-3.63%；2024Q2 实现营业收入18.1 亿元/同比-14.77%，归母净利润0.25 亿元/同比-49.10%，扣非归母净利润0.10 亿元/同比-77.15%。


　　渠道端积极推动门店升级，产品端持续深化布局。1）门店端，积极推动门店升级。公司积极推动华致酒行连锁门店的全面升级计划，开创“ 名酒+高档餐饮+文娱生态”新模式，在全国范围内筛选高质量合伙人，稳步推动3.0 门店高端升级迭代。2）产品端，持续深化布局。①名酒厂方面联合打造个性化产品。与茅台、五粮液、汾酒、拉菲等全球名酒保持长期稳定合作；与富邑集团旗下璞立酒庄携手推出BV 璞立酒庄罗斯福珍藏赤霞珠红葡萄酒。②精品酒方面坚持体验营销。以荷花、赖高淮为代表的精品酒矩阵不断丰富，动销反馈良好。公司在荷花品牌持续发力，将传统营销手段与特色体验活动相结合，在全国范围内召开 金蕊战役”品鉴会2134场；成功举办华致荟高尔夫俱乐部邀请赛暨荷花荣誉晚宴。


　　市场需求变化下毛利率有所承压，费用率小幅优化。1）毛利端，2024Q2公司毛利率同比-2.36pct 至10.5%，主要系名酒占比提升但毛利水平下降、精品酒成本投入增加导致；2）费用端，2024Q2 期间费用率整体同比-0.42pct 至9.64%，销售/管理/财务费率分别同比-0.74/+0.01/+0.31pct至6.89%/2.30%/0.45%，销售费用下降主要系促销费用减少以及精简销售人员数量导致薪酬费用减少；3）盈利端，2024Q2 归母净利率同比-0.94pct 至1.40%。


　　投资建议：公司为国内酒水流通领域龙头经销商，上游合作关系稳定，具备强渠道、品牌与运营能力，并逐步拓展精品酒业务。我们看好未来白酒格局持续整合下高端龙头的稀缺性以及次高端赛道的增长能力，认可多样化品类布局的价值。过往公司在扰动下逆势拓展，展现了经营韧性。参考公司2024H1 业绩表现，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为105.8/119.2/133.7 亿元，归母净利润2.47/3.02/3.93 亿元，对应当前股价PE 为20.2/16.5/12.7 倍，维持 买入”评级。


　　风险提示：电商分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争明显加剧。

□.杜.玥.莹    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司