珀莱雅(603605)：1H24收入增40%净利增37% 看好组织定力夯实龙头地位

珀莱雅发布2024 半年报：2024 上半年实现收入50.01 亿元，同比增长37.90%；归母净利润7.02 亿元，同比增长40.48%，扣非归母净利润6.79 亿元，同比增长41.78%。摊薄EPS 为1.72 元；加权平均净资产收益率15.34%，经营性现金流净额6.62 亿元。


　　简评及投资建议：


　　1、1H24 全渠道表现亮眼，多品牌高增长。公司1H24 收入50.01 亿元，同比增长37.90%，主因线上渠道营收增长；归母净利7.02 亿元，同比增长40.48%；毛利率下降0.69pct 至69.82%。


　　（A）分品类：1H24 护肤类（含洁肤）产品收入41.91 亿元，同比增长37.12%，收入占比为83.91%；美容彩妆类产品收入为6.65 亿元，同比增长42.84%，收入占比为13.32%；洗护类产品收入为1.38 亿元，同比增长42.26%，收入占比为2.77%。


　　（B）分品牌：1H24 公司主品牌珀莱雅实现收入39.81 亿元，同比增长37.67%，毛利率减少1.49pct 至69.86%，收入占比为79.71%；彩棠实现收入5.82 亿元，同比增长40.57%，收入占比为11.66%；OR/悦芙媞/其他品牌分别实现收入1.38/1.61/1.32 亿元，分别增长41.91%/22.35%/56.29%，收入占比分别为2.76%/3.22%/2.65%。


　　（C）分渠道：1H24 公司持续推进线上渠道为主、线下渠道并行的策略，线上收入46.80 亿元，同比增长40.52%，占比93.69%远超线下，其中线上直营收入占比74.56%；线下收入3.14 亿元，同比增长8.85%，其中日化收入2.23 亿元，同比减少7.66%。


　　2、1H24 期间费用率增1.17pct，销售费率提升符合大促节奏。1H24 销售费率46.78%，同比增长3.22pct，主要系形象宣传推广投入增加6.88 亿元，同比增长50.03%；研发费率1.89%，同比减少0.63pct；管理费率3.54%，同比减少1.76pct，系限制性股票股权激励费用同比减少所致；财务费用率同比增长0.34pct 至-0.49%，系利息支出同比增加所致；最终期间费用率同比增长1.17pct至51.72%，其中单2Q 增长0.89pct 至50.71%。


　　3、1H24 营业利润下降35.1%，最终归母净利润增长40.5%。资产减值损失减少1976 万至3242 万元。此外，有效税率下降2.29pct 至19.21%，少数股东损益提高651 万元，最终1H24 归母净利润增长40.48%至7.02 亿元，扣非归母净利润增长41.78%至6.79 亿元。


　　4、经营回顾：（1）大单品矩阵持续优化，独家原料配方赋能新品。①珀莱雅：源力面霜2.0首次应用全球独家创新成分“XVII型重组胶原蛋白”，巩固基底膜修护抗初老专业性；红宝石精华3.0采用环肽+专业双A组合实现进阶抗皱；推出的净源系列全新产品线运用独家控油黑科技和全新发酵精萃成分，光学系列和全新盾护防晒拓展产品布局。②彩棠：发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品，“小圆管粉底液”全渠道保持高增速。③Off&Relax：大单品清爽蓬松洗发水持续种草破圈，净养控油头皮凝露1H24在天猫头皮预洗类目市占率超10%，补充第二梯队控油洗发水、修护洗发水，稳定护法系列主推新品护发精油。④悦芙媞：联名深受年轻人喜爱的IPLoopy，新推清洁线Loopy限定款，其中泥膜限定款3〃8活动期间位列品类好评榜&回购榜第1；新推点痘精华、豆乳卸妆膏，升级雪糕防晒，深化“油皮护肤专家”品牌认知。


　　（2）天猫提升大单品渗透、抖音完善矩阵账号，全域进一步精细化。①渠道：线上1H24成交额首获天猫美妆第1、抖音美妆第2；天猫旗舰店大单品渗透率持续提升，加大套装投放力度，抖音完善自播品牌矩阵账号搭建，完成多品分布策略打法，合作优质垂类达人实现种草与销售品效合一。线下开拓高质量新型百货和购物中心网点，完善专柜顾问培训以提升平均销售额；日化渠道进一步开拓新型商城集合店的深度合作，升级品牌体验区，打造品牌形象传播阵地。②营销：珀莱雅品牌围绕“年轻感”与“科技力”开展营销事件，品牌营销事件按月度推出保持高频曝光；彩棠官宣首位品牌大使陈都灵，以明星影响力扩大粉底液种草心智，3月推出颐和园联名“观颐”系列，为4大明星单品定制全新外观，同时联合天猫超级品牌日带动整体声量和销量，5月青瓷系列打造“中式瓷感底妆”概念，呈现品牌中式美学。


　　（3）从原料到成品全流程研发布局，人才梯队夯实长期潜力。①研发创新：1H24公司新申请国家发明专利16项、实用新型专利6项，截至1H24期末累计拥有专利238项；作为起草人发布10项团体标准，发表论文23篇。②组织建设：深化“高投入、高绩效、高回报”价值回报理念，强化结果导向的绩效文化，建立业务导向的多元激励体系；持续引进管培生，补充多方向高潜梯队人才，通过中基层管理者赋能培训，提升员工领导力和目标管理能力。


　　维持对公司的判断。公司近年来打造以“产品、内容、运营”等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织，沿多品牌多品类路径稳步迈进。看好高效组织自我迭代下的定力，大单品&多品类打开成长空间，在当前行业分化加剧、马太效应凸显的环境下，公司中长期成长确定性价值尤为突出。


　　更新盈利预测。我们预计公司2024-2026 年收入各116.51 亿元、144.84 亿元、174.77亿元，同比增长30.9%、24.3%、20.7%；归母净利润15.87 亿元、19.23 亿元、23.26亿元，同比增长32.9%、21.2%、21.0%，EPS 各4.00 元、4.85 元、5.86 元。


　　参照可比公司估值，考虑到公司作为美妆新国货的领军者，围绕“6*N 战略”持续强化综合实力，且扁平化、模块化的网状组织使其决策能力和运营效率更高，公司处于快速发展期，2024 年给以其25-30 倍PE，对应合理市值397-476 亿元，合理价值区间99.97-119.96 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：线上营销成本增加、行业竞争加剧，项目孵化风险。

□.李.宏.科./.汪.立.亭    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司