博士眼镜(300622)：Q2业绩复苏 本地生活恢复增长 布局智能眼镜和AI眼镜

投资要点


　　Q1 高基数短期承压，Q2 业绩复苏，年中分红53%24H1 收入持平，归母净利同比-21%，高基数下短期承压。24H1 收入6 亿（同比+0.3%），归母净利0.52 亿（同比-21%），扣非归母净利0.46 亿（同比-27%），23Q1 抖音本地生活高基数压制24H1 收入增速。年中分红，每10 股派息1.6 元，合计分红2789 万，派息率53%。


　　Q2 收入同比转正，归母净利降幅收窄，业绩逐步复苏。24Q2 收入3.05 亿（同比+5%），归母净利0.27 亿（同比-7%），扣非归母净利0.23 亿（同比-16%）。


　　盈利能力：毛利率承压，Q2 控费成效显著


　　自有品牌占比减少致毛利率承压。24H1 毛利率58.1%（-3pp），净利率8.7%（-3pp），销售/管理/研发费用率39.8%/7%/0.3%，同比+1pp/-0.3pp/+0.1pp。毛利率下行主要系高毛利自有品牌镜片及镜架占比减少，其中镜片销量占比61%，同比-7pp，镜架销量占比66%，同比-4pp。


　　24Q2 毛利率57.2%（-5pp）， 净利率8.8%（-2pp）， 销售/管理/研发费用率39.9%/6.7%/0.3%，同比-1.4pp/-1pp/-0.1pp。


　　业务拆分：64%光学+18%成镜+13%隐形眼镜，功能性镜片高增功能性镜片销量同比+45%，占比32%，其中离焦/缓解疲劳镜片/成人渐进镜片销量同比+24%/+114%/-5%。


　　渠道拆分：72%线下+14%线上+13%本地生活，Q2 本地生活恢复增长1）线下门店：截至24H1 共530 家（较23 年末+15 家），其中博士373 家（+5家，均为直营），砼28 家（+10 家，其中9 家加盟，1 家直营）；2）线上：收入0.87 亿（同比+0.9%），其中官旗体系GMV 同比+27%，占比升至85%（同比+17pp），抖音直播间GMV 同比-32%，微商城GMV 同比-96%；3） 本地生活： 核销收入0.8 亿（-9%）， 其中抖音-37%，大众+69%，天猫+82%。Q2 本地生活恢复增长，同比+13%。


　　持续深耕商超、免税渠道，布局智能眼镜、拍摄眼镜、音频+AI 眼镜1）深化与大型商超（山姆、天虹、华润等）和免税集团（深免、海旅等）合作关系，并加强与医院、社康中心合作力度，深耕一二线城市核心消费商圈。


　　2）与雷鸟成立合资公司研发拍摄眼镜、音频+AI 眼镜。公司拟出资300 万，占比20%，将负责线下销售推广、参与产品研发设计，通过授权收费获得收入。


　　3）与智能眼镜头部品牌星纪魅族、李未可、雷鸟、ROKID 建立合作关系，提供镜片验配服务。


　　盈利预测：线下稳健拓店，本地生活恢复增长，电商官旗体系GMV 稳健增长，前瞻布局AR 眼镜等新业务。预计公司24-26 年归母净利润1.47/1.69/1.96 亿元，同增15%/15%/16%，对应PE 为29/25/22X，维持“买入”评级。


　　风险提示：门店拓展不及预期，行业竞争加剧等。

□.汤.秀.洁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司