中国东航(600115)：2Q同比减亏；供需有待进一步改善

2Q 净亏损同比减亏，等待供需结构进一步改善；维持“买入”中国东航1H24 营业收入641.99 亿，同增29.9%，归母净亏损27.68 亿，符合业绩预告净亏损24-29 亿，1H23 为净亏损62.49 亿；其中2Q24 虽然行业需求较弱，但公司基数较低，归母净亏损同比缩窄4.81 亿至19.65 亿。


　　考虑民航供需结构恢复仍需时间，收益水平有所回落，我们调整24-26 净利润至-10.79/32.24/67.35 亿元（前值：36.84/68.39/85.26 亿元），公司历史10 年PB 均值A/H 股2.2x/1.2x，由于公司有望ROE 实现突破，给予溢价至A/H 股2.5x/1.3x 2024E PB，并预计24 年BPS 为1.77 元，A/H 股目标价人民币4.45 元/2.50 港币，维持“买入”。


　　客座率同比回升明显，收益水平承压


　　公司2Q23 供给/需求分别同增17.4%/32.1%，为2019 年同期的108%/107%（1Q24 分别为111%/109%），客座率为81.8%，同增9.1pct，不过我们测算单位客公里收益同降约13%。A 股口径2Q24 营收为310.10 亿，同增14.2%，超过2019 年同期8%。1H24 整体来看，公司供给/需求分别同增32.8%/50.3%，客座率81.2%，同增9.4pct，不过公司1H24 单位客公里收益同降12.8%，相比1H19 提升约3%，最终1H24 营收同增22.9%至641.99亿，超过2019 年同期9%。


　　2Q 毛利润同比下滑，但财务费用减少，归母净利润同比缩窄2Q24 营业成本同增15.9%至307.75 亿，由于继续增投运力，单位ASK 成本同比小幅下降1.3%，毛利润2.35 亿，同比下降3.72 亿，另外由于2Q24人民币汇率较为平稳，2Q24 财务费用同比下降15.59 亿至16.11 亿，最终2Q24 归母净亏损同比缩窄4.81 亿至19.65 亿。1H24 整体来看，运力增投使得单位扣油ASK 成本同降11%，毛利润同比扭亏30.57 亿至17.42 亿，另外财务费用同比下降13.67 亿至30.27 亿，共同使得净亏损同比缩窄34.81 亿至27.68 亿。


　　调整A 股目标价至人民币4.45 元、H 股目标价至2.50 港币，维持“买入”3Q24 旺季因私需求旺盛，7 月供/需分别同增17.1%/24.3%，客座率83.2%，超过19 年同期1.2pct，3Q24 盈利有望同比维持高位。不过民航供需结构改善在淡季尚未充分体现，我们调整24-26 年净利润至-10.79/32.24/67.35亿元（前值：36.84/68.39/85.26 亿元），给予A/H 股2.5x/1.3x 2024E PB，预计24 年BPS 为1.77 元，给予A/H 股目标价人民币4.45 元/2.50 港币（前值人民币4.95 元/2.85 港币）。行业景气仍在回升中，叠加全票价放松管制以及公司上海主基地优势，公司盈利中枢有望提升，维持“买入”。


　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，安全事故。

□.沈.晓.峰./.黄.凡.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司