纳思达(002180)：对比惠普 看纳思达未来

核心观点


　　纳思达成立于2000 年，二十余年间始终聚焦打印显像领域这一件事，通过兼收并购、整合资源，目前已经形成了原装打印、通用耗材、集成电路三大核心业务。其中奔图作为纳思达旗下的国产打印机的品牌，已实现激光打印机全产业链的自主可控，产品性能逐步向海外龙头看齐。考虑当前奔图在产品线完善、居家办公、信创需求等因素的驱动下，实现超行业平均的增长，后续耗材收入逐步提升为未来营收增长奠定坚实基础，信创+出海共同驱动纳思达业绩增长，我们预计公司2024-2026 年营收分别为251.36/270.50/295.07 亿元，同比增速分别为4.47%/7.61%/9.08%，净利润分别为14.06/16.22/21.23 亿元，同比增速分别为122.74%/15.34%/30.85%，维持“买入”评级。


　　激光打印机市场韧性较强，信创+出海奠定短中长期增长基础全球经济疲弱，打印机出货有所承压，但激光打印机市场韧性较强（23 年全球激光打印机出货-6%，同期全球打印机出货-8%）。


　　展望未来，供应链安全受到国家高度重视，打印机等计算机外设关注凸显，纳思达凭借龙头地位直接受益。同时，在全球数字化发展趋势下，“一带一路”国家的低科技渗透率已成为国内企业出海的最佳选择。纳思达已形成全球化布局，积极拓展“上合组织”“东盟”“一带一路”等发展中国家市场，出海前景广阔。


　　专注打印产业20 余年，突破实现自主打印机全系列产品布局对比惠普和奔图的发展历程，奔图仅仅十余年即跨越惠普打印业务之路，尤其2024 年正式发布中国首台自主可控的A3 复印机，实现打印机全产品线覆盖，助力中国实现激光打印机产业从无到有、从有到全的蜕变。而从产品看，目前奔图A4 产品较惠普差距不大，且具备性价比优势，品牌影响力提升后有望逐步提升市场占有率；而奔图自研A3 产品仍处刚推出阶段，较惠普存在一定差距，后续随技术进一步突破及国产化需求推动产品放量。


　　对比惠普，从营收、技术等多角度论证奔图的未来营收角度，惠普作为打印机市场龙头，营收整体平稳，耗材占比维持60%以上。而奔图处于追赶期，营收增速超行业平均值，且耗材收入占比逐步提升，有望为未来营收增长赋能；技术角度，美日韩打印机专利壁垒构建已久，奔图通过大力投入积累了超五千项专利，实现自主可控，打破外资企业技术垄断；市占率角度，惠普等头部厂商整体占有率保持稳定，奔图则通过对中小企业市场的蚕食实现市占率第七到第四的提升。奔图凭借产品线完善及性价比优势，未来有望冲击头部厂商市场份额。

□.应.瑛    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司