学大教育(000526)：24Q2旺季下增长良好 并购岳阳育盛加速职业教育布局

核心观点


　　24Q2 公司营收同比+24.8%、归母净利润/+33.0%，经营最旺季节维持良好增长态势。得益于市场需求强劲以及拓展全日制、小班业务，24H1 公司教育培训服务收入+29%，其中个性化教育收入+29%、全日制教育收入+24%、职业教育+49%。展望后续：1）市场需求旺盛，24Q1、Q2 收款（销售商品、提供劳务收到的现金）增速为36.0%、19.3%，24H1 合同负债5.76 亿元/+19.8%；2）还款节奏加速下财务费用率有望下行，24H1 公司偿还本金2.15亿元、8 月偿还2 亿元，截至8 月20 日公司对紫光卓远剩余借款本金1.99 亿元；3）职业教育布局持续加码。


　　事件


　　公司发布2024 年半年报：公司2024H1 营业收入16.20 亿元/+29.43%，归母净利润1.62 亿元/+81.82%，扣非归母净利润1.52亿元/+55.36%，经营活动产生的现金流量净额2.25 亿元/-4.58%。


　　ROE（加权）为23.57%/+5.26pct,基本每股收益为1.37 元/股、同比+81.8%。


　　简评


　　24H1 业绩处于预告中枢靠上位置，24Q2 旺季增长形势良好。24H1公司营收16.20 亿元/+29.43%，归母净利润1.62 亿元/+81.82%处业绩预告中枢偏上位置。若剔除股权激励费用1648 万元，归母净利润/扣非净利润分别为1.78/1.69 亿元。2024Q2 公司营收9.15 亿元/+24.8%、归母净利润1.11 亿元/+33.0%，经营最旺季节维持良好增长态势。24Q1、Q2 收款（（销售商品、提供劳务收到的现金）增速为36.0%、19.3%，24H1 合同负债5.76 亿元/+19.8%，为下半年教育业务增长提供保障。


　　分业务，24H1 个性化教育业务快速增长，多元化布局全日制、职业教育。1）教育业务：得益于市场需求强劲以及拓展全日制、小班业务，24H1 公司教育培训服务收入15.6 亿元/+29%，其中个性化教育收入(传统校区)13.2 亿元/+29%、全日制教育收入(培训基地、双语学校)2.3 亿元/+24%、职业教育收入0.2 亿元/+49%。


　　截至24H1 个性化学习中心超过240 所，覆盖100 城市，较23 年底持平。


　　盈利能力持续提升，公司加速推进还款。2024H1 毛利率达36.04%/+0.96pct，主要受益于全日制基地等班组课收入占比提升，24H1 净利率达9.97%/+2.87pct。费用端，公司降本增效及规模效应逐步显现，24H1 销售、管理、研发、财务费用率分别达5.71%、14.83%、1.04%、1.53%，同比+0.01、+1.09、+0.11、-1.04pct，公司24H1 财务费用减少737 万元主要系上半年偿还本金2.15 亿元、8 月偿还2 亿元，截至8 月20 日，公司对紫光卓远剩余借款本金1.99 亿元； 管理费用率增加主要由于股份支付费用增加。24Q2 公司销售毛利率38.83%/+0.48pct、净利率12.18%/+0.75pct。


　　拟收购民办高职岳阳育盛90%股权，职业教育布局继续深化。公司公告下属全资子公司学大信息等，逐步出资持有岳阳育盛90%股权，其中岳阳育盛为一所非营利性全日制民办高等职业学校，交易对价2.14 亿元。


　　教培需求刚性叠加供给格局优化下，预计龙头市占率有望持续提升。“双减”三年对于教培行业的监管更加明确和清晰，24 年2 月的《校外培训管理条例（征求意见稿）》整体基调更为积极，对满足家长合理需求的非学科培训明确支持，高中、非学科培训有较大发展空间。在教育板块刚需依旧下，龙头公司合规展业并稳健扩张；叠加供给侧收缩下利润率有望持续优化提升。


　　盈利预测：预计2024-2026 年营收分别为27.9、34.4、41.5 亿元，同比+26.2%、+23.0%、+20.8%；归母净利润分别为2.58、3.37、4.25 亿元，同增67.5%、30.7%、26.2%，对应PE 分别为26、20、16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　1）政策监管风险：在K12 教育培训政策从严的背景下，公司严格遵守教育法规和政策，贯彻国家“双减政策”，密切关注行业形势变化，后续若政策出现变化，会对于公司经营产生影响。


　　2）对外投资可能存在的风险：公司对外收购中职院校，但仍存在一定的市场风险、经营风险、管理风险，若本次交易第二笔付款条件未能在约定时间内实现，或违约方未能在约定期限内消除或弥补违约情形的，本次交易存在终止的风险。


　　3）运营成本上升的风险：受国家宏观政策因素影响，公司将结合实际情况调整业务经营策略，可能面临品牌重建、课程打磨、教师及员工队伍重新招聘培养、市场重新投入、场地改造、证照更新等问题，可能加大公司运营成本，导致公司利润水平下降的风险。

□.叶.乐./.黄.杨.璐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司