三花智控(002050)：H1稳健增长 机器人前景可期

H1 营收和净利稳健提升，看好公司中长期盈利增长公司24H1 营收136.8 亿元（yoy+9%），归母净利15.1 亿元（yoy+8.6%），扣非归母净利15.3 亿元（yoy+4.1%）。其中24Q2 营收72.4 亿元（yoy+5.6%，qoq+12.4%），归母净利8.7 亿元（yoy+9.2%，qoq+33.8%）,业绩稳健增长。我们预计公司24-26 年收入分别为302/349/387 亿元，归母净利为35.2/41.1/46.9 亿元，EPS 分别为0.94/1.10/1.26 元。选取T 客户汽车和储能产业链可比公司旭升集团、新泉股份、拓普集团，24 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，考虑公司储能/机器人业务发展迅速，我们给予公司24年26 倍PE，目标价24.51 元（前值29.14 元），维持“增持”评级。


　　汽车零部件增速较快，规模效应驱动毛利率改善分业务看，24H1 公司制冷业务营收83 亿元（yoy+7%），汽车零部件业务营收54 亿元（yoy+12%），汽零业务增速较高。24H1/24Q2 公司毛利率为27%/28%，同比+2pct/2pct，原因系公司制冷空调控制元器件市场份额提升，规模效应释放提升盈利能力。费用端，24H1 期间费用率为8.29%，同比+2.3pct； 24Q2 期间费用率为8.39%，同比+3.8pct，原因系职工薪酬、中介服务费上涨及汇兑收益减少。


　　以旧换新扩大内需，营收有望稳健增长


　　1）制冷零部件：受消费品以旧换新政策及全球升温制冷需求增加等因素影响，公司全球市场份额进一步巩固和提升；2）汽车零部件：在集成组件智能化、标准化、模块化设计推广方面成绩显著，受益于以旧换新补贴，汽零业务放量；3）储能：聚焦主力机型，已获得头部客户认可。4）人形机器人；行业发展前景广，公司业绩长期弹性大；5）出海：持续进行墨西哥、波兰工厂建设和产能布局，24H1 海外营收58 亿元（yoy+1.7%），毛利率28.7%（yoy+2pct）。公司已成为比亚迪、吉利、大众等海内外知名OEM 的重要合作伙伴，看好公司继续新增定点客户及项目，推动营收增长。


　　公司卡位人形机器人赛道，打开长期增长空间


　　7 月4 日，世界人工智能大会开幕，期间二代Optimus 人形机器人在中国迎来首秀。特斯拉预计将于25 年开始限量生产人形机器人，将有超1000 个Optimus 在特斯拉工厂协助工作。我们预计下半年特斯拉Optimus 将完成零部件定型和供应商定点。公司聚焦机电执行器，研发、试制、迭代能力强。


　　业务间协同效应显著，研发投入行业领先，叠加投资额约50 亿元项目的未来落地，有望打开长期发展空间。


　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格变动；国际贸易及汇率波动；新能源汽车销量不及预期等。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司