中国重汽(000951)：盈利能力持续改善 分红增强

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入244.01亿元，同比+20.87%；实现归母净利润6.19 亿元，同比+24.68%；实现扣非归母净利润5.82 亿元，同比+18.15%。其中2024Q2 单季度公司实现营收129.74 亿元，同环比分别+18.23%/+13.54%，实现归母净利润3.44 亿元，同环比分别+26.60%/+25.71%；实现扣非归母净利润3.19 亿元，同环比分别+17.73%/+21.54%。


　　重卡行业持续复苏，公司销量表现优于行业。天然气重卡需求旺盛叠加出口快速提升，重卡行业持续复苏，根据中汽协数据，24H1 行业重卡累计销量50.45 万辆，同比+3.3%，公司累计实现销量7.05 万辆，同比+15.78%，跑赢行业增速。公司天然气重卡市占率稳步提升，新能源重卡销量增幅明显。根据第一商用车网数据，24H1 行业天然气重卡累计销量10.88 万辆，同比增长104%，重汽集团天然气重卡累计销量2.79 万辆，同比高增273%，市占率提升至25.6%。政策驱动新能源重卡加速放量，24H1 行业新能源重卡占重卡终端销量9.21%，同比+5.6pct，重汽集团24H1 新能源重卡累计销量2923 辆，同比高增403%，市占率稳步提升，同比+5.5pct。


　　公司整车业务量价齐升，规模效应带动毛利率改善。公司加快产品升级和结构调整，积极布局天然气重卡和出口等细分市场，整车业务量价齐升。24H1 整车业务收入193.15 亿元，同比+23.3%，单车收入27.4 万元，同比+6.6%。受保证类质保费用计入主营成本影响，24H1 公司整体毛利率为7.5%，同比-0.2pct，剔除会计准则调整影响，公司毛利率同比+0.2pct，规模效应带动盈利水平提高。24H1 公司期间费用率为2.7%，回溯调整后同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1/0.8/1.6 /-0.5%，同比分别-0.3/+0.4/+0.6/0.0pct，公司持续加大研发投入。


　　公司经营性现金流大幅增长，24H1 经营活动现金流50.4 亿元，同比高增220.4%，公司公告拟向全体股东每10 股派发现金红利2.91 元（含税），合计派发中期现金分红总额3.4 亿元，分红率较2023 年有所提升。


　　出口销量维持较高水平，持续深耕国内细分市场。海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口维持较高水平，市场份额持续保持国内重卡行业第一。国内市场，公司全面突破重点细分市场，牵引车方面，燃气车市占率持续增长，危险品、集装箱市占率稳居第一；载货车方面，车厢可卸车位于行业第一；工程车方面，6*4/8*4 搅拌车350 马力以上市占率保。持7第月一底《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》明确了补贴细则，催化国内重卡市场需求，公司各细分市场有望受益。


　　维持公司“买入”投资评级。短期内较大的油气差价仍利好天然气重卡渗透率不断提升，叠加以旧换新政策以及“国四”政策逐步实施促进重卡行业内需修复。出口方面，海外需求持续旺盛，新兴市场和发展中国家经济增长将为商用车需求带来稳定增量。


　　公司产品结构逐步优化，高附加值产品占比提升，支撑公司盈利水平改善。维持公司2024-2026 年盈利预测，归母净利润分别14.73/18.93/23.82 亿元，对应EPS 分别为1.25/1.61/2.03 元，按照9 月4 日13.96 元/股收盘价计算，对应PE 估值分别为14.07/10.95/8.70 倍, 维持“买入”投资评级。


　　风险提示：重卡行业复苏低于预期、原材料价格上涨影响、海外市场拓展不及预期

□.余.典    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司