巨星农牧(603477)：猪价回暖二季度扭亏 成本表现优异

投资要点


　　事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入22.33亿元，同比增长13.13%；实现归母净利润-0.45亿元，同比增长87.13%。2024Q2实现营业收入12.84亿元，同比增长18.89%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长165.30%。生猪价格逐步回升，同时养殖成本下降明显，二季度实现扭亏为盈。上半年整体业绩符合预期。


　　商品猪出栏显著增长，皮革业务有所下滑。生猪业务：2024年H1公司生猪出栏量109.45万头，同比-11.61%，其中商品猪出栏量106.18万头，同比+24.69%，商品猪出栏占比提升。生猪业务实现营收20.39亿元，同比+22.56%。皮革业务：2024年H1公司皮革业务实现营收0.36亿元，同比-30.41%，皮革下游市场的需求不振，未能实现业务盈利。饲料业务：2024年H1饲料业务实现营收1.54亿元，同比-32.68%，饲料生产37.74万吨，同比+5.77%。公司现有饲料产能超100万吨/年，保障内部饲料供应的充裕、营养精准科学。


　　轻资产稳步扩张，成本优势领先。公司严格落实生物安全防控措施，加强遗传基因、猪群健康管理并优化养殖流程管理，2024年Q2养殖PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内，生猪养殖业务成本持续下降，2024年6月、7月公司商品猪养殖成本分别为12.88元/公斤、12.7元/公斤，商品猪完全成本均在14元/公斤以内。预计下半年养殖成本仍有下降空间。产能方面，公司通过租赁、收购、新建及改扩建猪场扩大产能，上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，现有存栏种猪24万头以上。生产性生物资产4.68亿元，环比+24.01%。公司在高效低成本养殖下稳步扩张，养殖业务兑现能力强。


　　现金流大幅改善，控股股东增持坚定信心。2024H1经营活动产生的现金流量净额1.8亿元，同比+273.88%。公司Q2资产负债率62.25%，环比+0.06pct。Q2毛利率17.87%，环比+15.53pct。生猪价格上涨使得公司现金流改善明显，盈利能力大幅提升。此外，控股股东巨星集团计划自8月12日起12个月内增持不低于5000万元股份，彰显对公司发展前景的坚定信心。随着下半年猪肉消费需求的改善，叠加产能处于低位，预计猪价仍将景气持续，公司业绩或逐季改善。


　　投资建议：结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.73/10.28/12.09亿元（前值分别为5.57/17.38/11.69亿元），对应EPS分别为1.32/2.02/2.37元（前值分别为1.09/3.41/2.29元），对应当前股价PE分别为13/9/7倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：生猪出栏不及预期；重大疫病风险；原材料价格波动的风险；需求不及预期。

□.姚.星.辰    .东.海.证.券.股.份.有.限.公.司