翔宇医疗(688626)：短期需求波动 长期趋势未破

投资要点


　　业绩表现：


　　2024H1，收入3.4 亿元，YOY 0.9%，归母净利润5664 万元，YOY -47.4%。扣非归母净利润5344 万元，YOY -43.6%。


　　2024Q2，收入1.7 亿元，YOY -11.9%，归母净利润1756 万元，YOY -74.8%。扣非归母净利润1695 万元，YOY -72.8%。


　　成长性：


　　持续加大研发投入：2024H1，公司研发投入为6,567 万元，占营业总收入的19.4%，公司持续加大研发费用投入和产品研发力度，结合临床需求，陆续推出红外热辐射治疗仪、定向透药治疗仪、超声电导定向透药仪等全新产品和产品组合。此外，在脑机接口等新兴技术布局方面：2024 年，公司成为脑机接口产业联盟会员单位。与此同时，公司牵头承担的国家重点研发计划“生物与信息融合（BT 与 IT 融合）”方向的重点专项“高精度生物感知觉反馈操纵技术与系统”项目启动，该项目由公司联合天津大学、中国人民解放军军事科学院国防科技创新研究院等 8 家国内从事脑机接口、生物感知反馈、人机交互和系统研发的优势单位共同申报，将推进脑机接口等生物感知反馈操纵技术在医疗、航空航天领域的应用，进而充分带动医疗行业、航空航天先进技术发展；综合来看， 2024Q1 以来受行业招投标短期需求波动以及去年高基数等因素影响，公司2024H1 业绩略低于我们先前预期，因此我们调整了公司全年盈利预测。尽管如此，我们仍然看好随着国家康复政策的加速推进，康复市场长期需求和巨大潜力。另外，公司作为康复医疗器械板块中产品管线最全的龙头之一，其早期跑马圈地占据的先发优势，同时依托规模优势、平台优势以及持续提升的盈利能力，有望在康复需求快速释放过程中优先受益。


　　盈利能力分析：


　　毛利率及净利率：2024H1 公司毛利率为68.2%，同比提升0.6pct，销售净利率为16.8%，同比下降15.7pct。期间费用率：2024H1 公司销售费用率同比提升4.6pct，管理费用率同比提升2.1pct，财务费用率同比提升0.7pct，研发费用率同比提升5.3pct。展望2024-2026 年，我们认为随着公司业务快速增长摊薄费用，公司经营性费用率仍有降低趋势，有望带来净利率小幅回升。


　　经营性现金流：2024H1 公司经营性现金流净额为3256 万元， YOY -67.6%，经营性现金流净额占经营活动净收益比例为67.5%，同比略有下滑。


　　盈利预测与估值：


　　我们认为，随着国家康复政策的加速推进，康复市场需求将会得到快速释放。而公司早期跑马圈地占据的先发优势，叠加公司持续提升的盈利能力，也将助力公司获取更多的市场份额。我们预计，随着康复行业的加速发展，2024-2026 年公司EPS 为1.28、1.72、2.25 元，当前股价对应2024 年PE 为18.7 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧导致毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。

□.孙.建./.刘.明    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司