匠心家居(301061)：业绩超预期 新客户拓展顺畅 产品结构优化带动盈利进一步向上

投资要点：


　　公司发布2024 年中报，业绩超预期。2024H1 实现收入12.07 亿元，同比增长27.7%，归母净利2.85 亿元，同比增长41.8%，扣非净利润2.58 亿元，同比增长48.1%。2024Q2单季收入6.48 亿元，同比增长25.2%，归母净利1.64 亿元，同比增长31.9%，扣非净利润1.44 亿元，同比增长28.9%。


　　收入端，新客户、新产品、新系列、新渠道稳步放量。24H1 公司智能电动沙发、智能电动床、配件分别实现收入9.35/1.62/0.94 亿元，同比增长35.6%/11.2%/0.8%，增长主要来自：1）新客户稳步拓展：24H1 公司新增49 个零售商客户，其中6 位属于“全美排名前100 位家具零售商”，24H1 美国零售客户数量和销售额分别占比78%/56%；2）新产品驱动增长，沙发高增为主要拉动力：影音沙发等新产品稳步放量，带动智能电动沙发高增；3）新品牌新渠道有望放量：24H1 店中店数量超过100 家，未来逐步形成MOTO 品牌认知度；高端系列Motoliving 在手订单充足，支撑后期增长。


　　利润端，毛利率提升，主要系供应链整合、产品结构升级、客户结构优化、人民币贬值，公司毛利率有所提升。24H1 毛利率同比+1.8pct 至33.2%，分品类看，智能电动沙发、智能电动床、配件毛利率分别为33.9%/33.3%/27.8%，分别同比+1.7/+0.8/+7.2pct；24Q2 毛利率同比提升0.5pct 至33.1%。毛利率提升主要系公司产业链一体化布局，支撑新品快速研发，影音沙发等新品迭代，以及多人位沙发等高毛利产品占比提升，带动产品结构优化；同时，人民币同比有所贬值，共同带动毛利率高位向上提升。


　　店中店等新方向投入小幅提升费用率，汇兑损益带来财务费用波动。24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/+0.8/-1.1/-2.2pct 至3.1%/3.5%/4.8%/-4.1%，24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/+1.0/-1.5/-1.1pct 至3.2%/3.7%/4.6%/-4.6%，销售、管理费用率提升主要系限制性股票激励计划股份支付费用，扣除股份支付费用率后24H1 销售费用率、管理费用率分别为2.8%/2.6%，同比+0.3/-0.2pct。公司结售汇放缓，保持外币敞口，24Q2 汇兑损益未形成拖累。24H1 净利率同比提升2.4pct 至23.6%，24Q2净利率同比提升1.3pct 至25.4%。


　　短期看，公司积极拓展新客户、新系列，带动销售持续放量；长期看，公司全球化布局、海外本土化销售和运营团队、产业链一体化优势，进军海外中高端自有品牌市场，增长可期！我们上调公司2024-2026 年归母净利润预测为5.27/6.21/7.45 亿元（前值为4.91/5.98/7.31 亿元），同比+29.3%/+17.8%/+20.0%，当前股价对应2024-2026 年PE分别为16/14/12 倍，维持“买入”评级！


　　风险提示：美国家居消费市场需求不及预期、客户市场份额下滑。

□.屠.亦.婷./.黄.莎./.魏.雨.辰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司