苏泊尔(002032)2024年中报点评：外销高增内销稳健

事项：


　　公司发布2024 年中报，实现营业收入109.6 亿元，同比+9.8%；实现归母净利9.4 亿元，同比+6.8%。拆分单季度来看，其中24Q2 实现营业收入55.9 亿元，同比+11.3%；实现归母净利4.7 亿元，同比+6.4%。


　　评论：


　　24H1 外销高增内销维稳，刚需品类行业领导地位稳固。24H1、24Q2 公司营业收入增速分别为9.8%、11.3%，24Q2 营收增速边际向上。拆分内外销来看，24H1 内销、外销收入增速分别为0.1%、39.3%，24H1 收入增长主要由外销增长驱动，主要系海外小家电需求修复，公司主要外销客户库存去化结束、进入补库阶段。内销市场方面行业受消费购买力影响下行压力较大，公司多个品类实现优于行业的表现，明火炊具品类推新有钛无涂层铁不粘炒锅，电饭煲、电压力锅等核心厨房小家电刚需品类进一步夯实行业领导地位，生活电器继续发力清洁电器类目，吸尘器市场份额提升至本土品牌第一、行业第二。同时，公司拓展高速吹风机、电动剃须刀等个护品类，打造全新增长曲线。


　　24Q2 毛利率同比下滑，期间费用效率同比提升。公司24Q2 实现归母净利4.7亿元，同比+6.4%；实现毛利率24.4%，同比-1.2pct，毛利率同比下滑、我们预计主要系高增速外销业务拖累，24H1 外销业务毛利率16.5%、较内销业务毛利率低11.5pct。24Q2 公司期间费用率同比下降1pct；具体来看，销售/研发费用率同比分别-1.1/+0.2pct，管理和财务费用率同比基本持平，期间费用利用效率同比略有提升。综合影响下24Q2 实现归母净利率8.4%，同比-0.4pct。2024年以来国内小家电需求疲软、消费结构下沉；海外小家电需求去库结束后进入补库拐点，驱动公司外销规模增长。展望后续，伴随国内需求恢复，结构改善将推动公司整体盈利能力修复提升。


　　线上线下渠道加速融合，小家电龙头经营稳健。2024 年上半年传统电商渠道下滑、兴趣电商渠道增速趋缓，线上渠道竞争加剧；公司优化传统电商渠道产品矩阵，扩大中高端产品销售占比；兴趣电商渠道通过提升店铺自播比例，提高费用转化效率，保证兴趣电商盈利能力；同时在拼多多提供性价比产品，带动销售收入增长。线下渠道方面，公司持续拓展下沉渠道市场，加快门店进驻率并有效提升动销。


　　投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，小家电龙头经营稳健、远期成长动力充足，短期受内销需求疲弱扰动； 我们维持公司24/25/26 年 归母净利润预测为23.7/26.1/28.3 亿元。24-26 年对应PE 分别为17/16/15 倍。采用DCF 估值法，维持目标价为63 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

□.秦.一.超./.杨.家.琛    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司