柳工(000528)：业绩符合预期 盈利能力继续提升

事件概述


　　公司发布2024 年中报，2024 上半年公司实现营收160.6 亿元，同比增长6.8%；实现归母净利润9.84 亿元，同比增长60.2%。单看24Q2 ， 公司实现营收81.2 亿元， 同比增长12.1%；实现归母净利润4.86 亿元，同比增长62.5%。


　　业绩符合市场预期，毛利率再创新高


　　公司2024 年上半年业绩符合市场预期。根据公司2024 年中报，24Q2 公司毛利率达24.0%，较去年同期提升2.5pct，核心系海外收入占比提升拉动毛利率上行，目前柳工海外比国内毛利率高约11pct。24H1 柳工海外收入占比达48%，较去年同期提升4pct 以上；24H1 海外收入增速18.8%，国内近似持平。


　　土方业务继续跑出α，产品线持续拓宽


　　1）土方业务继续发力：根据公司中报，24H1 公司土方机械板块销量增速跑赢行业8.8pct。公司电装产品迭代，根据中报，公司土方机械市场销量和占有率稳居行业前列。2）新产品先持续拓宽：24H1 公司的小型工程机械、矿卡、汽车吊、高机等增速超过100%，非土方业务持续带来增量，帮助公司拓宽产品线，拉动出口增长。


　　制造及管理再优化，公司净利率持续提升


　　由于公司传统土方业务持续跑赢行业、海外收入占比提升等，公司毛利率提升显著。公司三费费率保持相对稳定，在24H1同比汇兑减少超过7000 万元的情况下，净利率再次突破6%。


　　1）智能制造升级：根据公司2024 年中报，公司智能制造工厂及智慧工厂，大幅提升了制造效率。2）渠道优化：公司近年渠道层面直销和经销并行，两种模式之间的转化和择优变动，保证了从毛利率提升传导至净利率的通畅。


　　投资建议


　　公司业绩符合预期，24 年持续兑现较高的利润增长，且毛利率持续改善。公司24Q2 现金流同环比大幅改善，土方强势且非挖接力，看好公司国企改革背景下的利润率持续提升。我们预计公司2024 至2026 年营收为301/342/392 亿元，归母净利润为14.2/19.9/25.2 亿元，对应EPS 为0.72/1.01/1.27 元。按照2024 年9 月5 日收盘股价9.33 元，公司2024 至2026 年PE为13.0/9.3/7.3 倍。首次覆盖，给予"买入"评级。


　　风险提示


　　国内行业需求修复不及预期的风险、海外市场拓展进度不及预期的风险、行业竞争加剧，价格战未缓解的风险。

□.黄.瑞.连./.石.城    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司