曼卡龙(300945)：24H1营收延续较快增长 利润率有所下滑

公司发布2024 年中报，24H1 营收+47.92%、归母净利润+11.30%；单24Q2，营收+49.91%、归母净利润+0.64%。素金饰品销售强劲，以天猫为首的电商渠道增长驱动收入端快速增长。电商渠道收入占比持续提升、促销产品销量增大等因素影响下利润率有所下滑。预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为1.00亿元、1.14 亿元，同比增速分别为24%、14%，维持“强烈推荐”评级。


　　24H1 营收增速较快，利润稳健提升。24H1 公司实现营业收入12.27 亿元，同比+47.92%；归母净利润5673.89 万元，同比+11.30%；扣非归母净利润5243.46 万元，同比+18.47%。单24Q2，实现营业收入7.27 亿元，同比+49.91%；归母净利润2452.28 万元，同比+0.64%；扣非归母净利润2064.74万元，同比+9.81%。


　　素金饰品销售强劲，以天猫为首的电商渠道增长迅猛。1）分产品看，24H1素金饰品收入11.84 亿元，同比+60.27%；镶嵌饰品收入3881.50 万元，同比-54.62%。2）分销售模式看，24H1 直营收入1.24 亿元/+46.03%，专柜收入2.29 亿元/+1.17%，加盟收入2.01 亿元/+9.21%，电商收入6.68 亿元/+103.82%。线上业务强劲增长，天猫渠道实现收入5.02 亿元/+128.94%，延续较快增长，抖音渠道收入+230.88%、京东渠道收入-20.55%、其他渠道收入-49.43%。


　　线下门店稳步扩张，持续开拓潜在市场。截至2024 年6 月末，公司拥有终端门店224 家，上半年净增6 家；其中直营店45 家（+10）、专柜60 家（-3）、加盟店119 家（-1）。公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域，今年8 月首入北京市场，同时在西安布局凤华形象店，进一步开拓潜在市场。


　　利润率同比下降，费用管控较好。24H1 公司毛利率为13.47%，同比-4.64pct，预计主要受到毛利率较低的电商渠道收入占比持续提升、电商促销活动产品销量增大等因素影响。具体分产品看，24H1 公司素金饰品毛利率12.47%（-1.98pct）、镶嵌饰品毛利率35.83%（-9.34pct）；分渠道看，直营店毛利率32.34%（+0.43pct）、电商7.88%（-6.41pct）、专柜22.63%（-1.55pct）、加盟毛利率8.48%（-0.49pct）。24H1 公司销售费用率为5.64%（-1.59pct）、管理费用率为2.51%（-1.10pct）、研发费用率为0.03%（-0.01pct）。综合影响下，24H1 公司净利率为4.62%，同比-1.50pct。


　　现金流小幅下滑，存货周转效率提升。24H1 公司经营活动现金流量净额为3480.35 万元，同比-21.93%。24H1 存货周转天数为55 天，同比减少7 天，存货周转效率有所提高。


　　盈利预测及投资建议。公司持续深化数字化管理经营，差异化定位于轻奢时尚，注重年轻群体，渠道方面持续布局；品牌力、产品力及渠道能力均有望进一步提升。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为1.00 亿元、1.14 亿元、1.30 亿元，同比增速分别为24%、14%、14%，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：金价波动的风险，黄金珠宝需求不及预期的风险，线下门店拓展不及预期的风险，线上增速放缓的风险，盈利能力下滑的风险。

□.刘.丽./.丁.浙.川./.王.雪.玉    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司