昊华科技(600378)：Q2盈利环比改善 整合蓝天顺利推进

24H1 归母净利3.7 亿/同比-26%，维持“买入”评级昊华科技8 月30 日发布半年报，H1 营收34.59 亿元，yoy-20%，归母净利3.70 亿元（扣非后3.69 亿元），yoy-26%（扣非后yoy-26%）；Q2 营收18.46亿元，同环比-18%/+14%，归母净利2.33 亿元，同环比-15%/+70%。公司于7 月公告完成中化蓝天资产重组。我们预计公司24-26 年归母净利润8.73/11.65/14.66 亿元（暂未考虑蓝天并表影响），对应EPS 0.79 /1.05 /1.32元，可比公司24 年Wind 一致预期平均31xPE，考虑公司高端材料竞争优势与新项目释放，给予24 年44xPE，目标价34.76 元，维持“买入”评级。


　　24H1 氟材料/电子化学品弱势运行，业绩仍有承压24H1 公司高端制造化工材料营收yoy-15.4%至14.1 亿元，其中橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯/特种涂料收入同比变化-8%/+29%/+58%/+32%至1.2/1.2/2.2/3.4 亿元；高端氟材料营收yoy-9.7%至7.8 亿元，主要系产品市场价格持续下滑，PTFE 销量+10%至1.5 万吨，均价-7%至3.4 万元/吨；电子化学品营收yoy-4.6%至3.9 亿元，主要是产品价格有所回落，含氟气体销量+19%至0.3 万吨，均价-17%至8.8 万元/吨；受宏观经济恢复不及预期影响，工程技术服务板块营收yoy-8.1%至6.9 亿元。公司上半年综合毛利率同比+2.9pct 至27.4%，期间费用率yoy+2.5pct 至16.6%。


　　24Q2 主要产品以量补价，单季度盈利有所好转24Q2 公司PTFE 树脂/氟橡胶/含氟气体/聚氨酯新材料/特种涂料销售均价yoy-2%/-7%/-5%/+2%/-9%至3.3/7.8/8.5/2.2/4.5 万元/吨；橡胶密封制品均价yoy+69%至29.2 元/件；特种轮胎均价yoy-9%至7128 元/条，多数产品景气仍偏弱。公司以量补价，PTFE/氟橡胶/含氟气体/聚氨酯/特种涂料销量分别+2%/+1%/+15%/-18%/+68%至7748/433/ 1796/ 4571/ 4664 吨；橡胶密封制品-28%至216 万件；特种轮胎+113%至10654 条。公司Q2 销售毛利率同环比+2.3/+1.3pct 至28%，期间费用率同环比+0.9/-1.9pct 至15.7%。


　　新项目引领未来成长，国企改革深化推进助力价值重估公司重点项目持续推进，预计24 下半年曙光院10 万条/年航空轮胎项目、昊华气体4600 吨/年电子气体项目完成竣工验收；中昊晨光2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目机械竣工；黎明院4.66 万吨/年专用新材料项目按计划开展土建与安装施工；昊华气体西南电子特种气体项目开工建设。公司长期注重股东回报，除17-18 年业务重组外，12-23 年分红率均超过30%，伴随新项目增量释放及蓝天资产注入，盈利有望再上台阶。作为中国中化旗下新材料平台型公司，国企改革深化推进背景下，公司长期投资价值亦有望凸显。


　　风险提示：新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；重组进度不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司