中际旭创(300308)：经营质量持续提升 全面迎接800G1.6T进一步放量

事件：公司发布了2024 年半年度报告，报告期公司实现收入108.0 亿元，同比增长169.7%，归母净利润23.6 亿元，同比增长284.3%。其中，单Q2 实现收入59.6 亿元，同比增长174.9%，环比今年Q1 增长23.0%。


　　单Q2 实现归母净利润13.5 亿元，同比增长270.8%，环比今年Q1 增长33.7%。


　　高速产品加速放量，利润率持续稳健提升。随着重点客户持续加码AI 算力投资，公司400G 和800G 光模块需求显著增长，且客户需求加速向800G及更高速率（1.6T）的技术迭代。得益于高速产品出货比重的快速提升，以及持续的降本增效，公司毛利率、净利润率进一步得到提升。公司单Q2毛利率和净利率分别为33.4%和23.2%，相较于去年同期分别提高2.34和4.58 个百分点，相较于今年一季度分别提高0.68 和1.94 个百分点。


　　我们认为随着800G 及更高速产品的到来，以及公司在硅光等方案的技术优势，公司整体盈利能力依然有持续提升的空间。


　　现金流表现优秀，存货反应行业高景气度。公司中报经营活动现金流入达到103.7 亿元，与此对应的是购买商品、接受劳务支付的现金大幅度增长到80.2 亿元，符合公司上半年收入大幅度增长的趋势。公司存货来到61.7亿元，相较于一季度末提高9.6 亿元。存货中主要以原材料和在产品为主，为后续业绩增长打好基础。公司上半年生产654 万只光模块，销售620 万只，相较于去年同期的323 万只产量和346 万只销量均大幅度提升。公司上半年总产能为900 万只，相较于去年同期497 万只提升81%，产能的持续扩充，有助于公司应对后续客户进一步增长需求的需求。


　　产业加速迭代，格局向头部进一步集中。在AI 驱动下，通信和计算变得同等重要，从英伟达进展上看，芯片版本迭代速度缩短到1 年，通信迭代速度也正被大幅度压缩至1.5 年甚至1 年，技术领先、与客户合作紧密的头部厂商优势被进一步放大。随着英伟达最新一代产品交付的临近，我们预计光模块也将配套加速向800G/1.6T 更高速率产品迭代，行业格局或将向头部厂商进一步集中。


　　投资建议：我们预计在AI 需求的持续推动下，800G 及以上高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，份额将进一步向头部集中，结合公司当前高速增长态势，以及行业的高景气，我们上调公司2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为55.9、97.8、129.9 亿元，对应PE 为20.4、11.7、8.8 倍，当前位置坚定推荐，维持“买入”评级。


　　风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

□.宋.嘉.吉./.黄.瀚./.赵.丕.业    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司