巴比食品(605338)：单店拖累收入 盈利有所修复

公司24Q2 营收/扣非归母净利润同比-1.93%/+7.40%，单店下滑拖累收入表现，团餐增速有所放缓。展望下半年，三季度以来单店企稳，降幅环比二季度有所收窄，全年1000 家开店目标有望顺利达成。团餐业务除了传统类客户，通过开拓连锁餐饮、连锁便利店、电商平台等新型客户寻求增量，预计全年有望接近双位数增长。利润端原材料成本短期有所上行，但预计影响不大，同时公司主动控制费用，预计下半年扣非净利率维持稳定。我们预计24-25 年EPS 为0.96、1.01 元，对应24 年15 倍PE，给予“增持”评级。


　　24Q2 营收/扣非归母净利润同比-1.93%/+7.40%。公司披露2024 年中报，24H1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润7.64/1.11/0.88 亿元，分别同比+3.56%/+36.04%/+31.42%，其中单Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润4.10/0.72/0.50 亿元，分别同比-1.93%/+75.60%/+7.40%，收入、扣非利润表现预期，归母净利润受益公允价值变动收益增加。


　　单店下滑拖累收入，团餐增速有所放缓。分业务看，24H1 公司特许加盟/团餐/ 直营业务分别实现收入5.73/1.67/0.11 亿元， 分别同比+1.8%/+10.5%/-19.7%，单Q2 分别同比-3.0%/+1.7%/-31.1%，24H1 公司新增加盟门店604 家，关店363 家，门店净增241 家，开店进度符合全年规划，关店率相比去年有所提升，H1 单店同比下滑约双位数，Q2 以来降幅加大，拖累加盟业务收入表现。Q2 团餐需求疲软，增速环比Q1 下降明显。分区域看， Q2 华东/ 华南/ 华北/ 华中收入分别同比-4.1%/+22.6%/-8.9%/+8.4%，华南增速较快主要系公司开拓湖南市场，上半年新增门店较多。


　　毛利率略有下降，严控费用扣非净利率提升。24Q2 公司毛利率26.4%，同比下降0.3pct，主要系猪肉价格上涨以及东莞工厂折旧增加。24Q2 销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为4.4%/6.8%/-1.9%， 分别同比-0.7%/-1.0%/-0.3%pct，公司主动控制费用投放，Q2 销售费用金额同比下降14.6%，主要是门店装修补贴费和冷库仓储费用得到控制，管理费用下降主要系冲销前期计提的股份支付费用。公司Q2 扣非净利率12.2%，同比提升1.1pcts，Q2 公允价值变动收益同比增加5279 万元，实现归母净利率17.5%，同比提升7.7pcts。


　　投资建议：单店逐渐企稳，期待H2 环比改善，给予“增持”评级。公司今年以提振单店为工作重点，三季度以来单店企稳，降幅环比二季度有所收窄，全年1000 家开店目标有望顺利达成。团餐业务除了传统类客户，通过开拓连锁餐饮、连锁便利店、电商平台等新型客户寻求增量，预计全年有望接近双位数增长。利润端原材料成本短期有所上行，但预计影响不大，同时公司主动控制费用，预计下半年扣非净利率维持稳定。我们预计24-25 年EPS 为0.96、1.01 元，对应24 年15 倍PE，给予“增持”评级。


　　风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。

□.于.佳.琦./.田.地    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司