东鹏饮料(605499)：强劲增长 再显稀缺

公司24Q2 收入/归母净利润同比+46.1%/+74.6%，业绩强劲增长，同时拟中期分红彰显公司与股东共享发展成果的诚意，逆势再显稀缺。展望全年，特饮基本盘品牌渠道全面起势，补水啦动销反馈积极。渠道上公司有序增加网点覆盖&冰冻化陈列，推动收入继续高增。成本改善和新品规模效应释放有望带来盈利提升。


　　单季度扣非净利润翻倍，逆势再显稀缺。公司24H1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润78.7/17.3/17.1 亿，同比+44.2%/+56.2%/+72.3%。其中Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+47.9%/+74.6%/+101.5%，扣非净利润超过此前预告上沿，业绩强劲增长，逆势再显稀缺。公司拟每股派发现金红利2.5 元，以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股，不送红股，新增中期分红彰显公司与股东共享发展成果的诚意。


　　补水啦及其他新品表现亮眼，广东区域收入占比下降至26.9%。24H1 东鹏特饮/ 东鹏补水啦/ 其他饮料分别同比+33.5%/+281.1%/+172.2% 至68.5/4.8/5.3 亿，补水啦及其他新品表现亮眼，占比由24Q1 的10.8%继续提升至12.8%，东鹏特饮收入占比同比-6.9pcts。分区域看，公司24H1 广东/广西同比+13.8%/+9.5%至21.1/5.6 亿，华东/华中/西南/华北同比+53.6%/+51.9%/+75.6%/+99.1%至11.6/10.7/9.2/9.9 亿。省外在本品网点有序扩张基础上，第二曲线加速覆盖，24H1 广东区域（包含广东省除南区特通、餐饮及电商渠道，以及海南省）占比同比-7.17pcts 至26.9%


　　毛销差大幅扩张，规模效应带动净利率创新高。公司24Q2 毛利率同比+3.3pcts 至 46.1%，主要得益于包材价格下降及规模效应下第二曲线盈利能力增强。24Q2 销售/管理费用率分别-1.59/-0.73pct 至14.3%/2.1%，定期存款利息收入增加带动财务费用由0 亿减少至-0.6 亿。公司24Q2 毛销差大幅扩张4.89pcts，规模效应摊薄费用率，公允价值变动及投资收益减少0.8 亿。24Q2 净利率创历史新高，同比+3.72pcts 至24.3%。


　　投资建议：强劲增长，再显稀缺。公司24Q2 业绩强劲增长，同时拟中期分红彰显公司与股东共享发展成果的诚意，逆势再显稀缺。展望全年，特饮基本盘品牌渠道全面起势，补水啦动销反馈积极。渠道上公司有序增加网点覆盖&冰冻化陈列，推动收入继续高增。成本改善和新品规模效应释放有望带来盈利提升，上调 24-26 年 EPS 预测为7.53、9.38、11.46 元，公司业绩持续超预期消化估值，当前股价对应24 年30x 估值，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：成本上涨、新品推广不达预期、限售股解禁等

□.于.佳.琦./.陈.书.慧    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司