比亚迪(002594)：业绩超出预期 出海+以价换量助力汽车业务兑现量利齐升

业绩表现亮眼，盈利能力稳中有进


　　2024H1公司营收3011.27亿元、同比+15.8%，归母净利润136.31亿元、同比+24.496，毛利率20.0%、同比+1.7pcts，净利率4.7%6、同比+0.3pcts。其中Q2单季度营收1761.82亿元、同/环比+25.9%/+41.0%，归母净利润90.62亿元、同/环比+32.896/+98.4%，环比大幅改善，毛利率18.796，净利率5.396，同比+0.3pcts.2024年初以来公司在行业价格战背景下仍保持稳定盈利能力，主要系销量高增、持续放大规模效应，切入海外高盈利市场增厚利润。同时公司产业链议价能力增长，截至 6月底公司存货周转天数为74.9天、应收账款周转天数为 40.0 天，较上季度环比明显改善。


　　全球汽车电动化扰动不改向上趋势，以价换量&政策推动中国市场增长全球电动车维持20+%的增速。据Marklines数据，2024H1全球电车销量达717.2万辆、同比+25.1%、渗透率达到 16.9%。其中今年以来中国市场在头部车企主动降价带动以价换量、国家以旧换新政策等利好因素推动下保持较高增长，据中汽协数据1-7月中国电动车销量达593.4万辆、同比+31.1%、渗透率达36.4%。我们乐观预计全年中国电车销量1200万辆、同比+26.4%、全年渗透率接近40%。持续加码海外市场夯实全球龙头地位，规模化降本+高端化溢价增厚利润公司持续巩固全球第一地位。据Clean Technica口径，2024H1公司全球新能源乘用车销量达155.25万辆、同比+30.3%，全球市占率达到21.5%、较2023全年提高0.5pcts，蝉联全球新能源车第一位置。


　　“电比油低”竞争策略之下，公司汽车业务营收增速低于销量增速、但盈利能力仍旧强劲。2024H1公司汽车业务收入2283.17亿元、同比+9.3%，毛利率23.9%、同比+3.3pcts，盈利能力不降反升，得益于销量高增进一步放大规模优势、以及高溢价市场和高端车型的持续突破。单位数据看，2024H1公司单车售价14.15万元、同比-14.9%，单车毛利润为3.39万元、同比微降1.4%，显示了强劲的成本控制和盈利能力。


　　公司重点发力海外市场。2024H1公司海外收入达到899.46亿元、同比+39.6%，收入占比升至29.9%、同比+5.1pcts，海外地区毛利率达到17.4%6、同比+9.3pcts，规模增长带动盈利能力显著改善。2024H1公司的新能源乘用车海外销量达到20.3万辆、全球份额（不含中国市场）提升至6.5%、同比+3.8pcts。截至6月底，公司新能源乘用车已经入巴西、德国等77个国家和地区，乌兹别克斯坦工厂启动生产，巴西和匈牙利工厂稳步推进，7月泰国工厂正式竣工投产。公司产品+产能双出海的全球化策略有望规避政策和贸易壁垒，进一步扩大市场空间。


　　高端技术持续迭代稳固领先优势，把握智能化市场新机遇公司在持续推动现有技术应用的基础之上，先后发布e平台3.0Evo、第五代DM技术，在汽车驾乘体验、续航能力等方面持续优化升级，保持在技术领域上的领先地位。同时在智能驾驶的大趋势下，公司发布智能化发展战略整车智能并入选全国首批智能网联汽车准入和上路通行试点名单同时公司宣布于8月与华为联手打造方程豹智价方案，首发即将上市的方程豹豹8 车型，彰显了公司在智能驾驶领域的领先地位和持续投入的决心。


　　投资建议与盈利预测


　　车企“电比油低”叠加以旧换新政策合力驱动国内市场二次发力，在海外政策和贸易壁垒扰动下海外汽车市场电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头企业，2024H1蝉联全球第一；高端化技术持续领先，智能化布局先行一步；海外产能密集规划规避政策与贸易风险，分享海外市场发展红利；规模效应下扩大市占率并降本修复盈利。综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测2024-2026年归母净利润分别390.4，464.5和584.5亿元，对应PE值分别为18，15和12倍。


　　风险提示


　　宏观经济不景气，电车汽车销量不及预期；国内外新能源车政策转向；公司产能投放不及预期；海外市场贸易壁垒；原材料价格大幅波动。

□.曾.帅    .中.航.证.券.有.限.公.司