开立医疗(300633)：上半年业绩承压 逆势储备静待拐点

事件：公司发布2024 年中报，上半年实现营收10.13 亿元（yoy-2.94%，下同），实现归母净利润1.71 亿元（yoy-37.53%），实现扣非归母净利润1.55 亿元（yoy-43.27%）。2024 年Q2实现营业收入5.33 亿元（yoy-6.48%），实现归母净利润0.70 亿元（yoy-47.70%），实现扣非归母净利润0.63 亿元（yoy-57.49%）。


　　上半年业绩承压，静待设备更新政策落地。2024 上半年公司彩超收入6.10 亿元(yoy-5.94%)，内窥镜收入3.87 亿元(yoy+2.84%)，设备招标阶段性影响，对公司主营业务造成干扰，增速放缓，随着各地设备以旧换新政策的推进，院端采购需求恢复，下半年有望拉动业务。同期国内收入5.45 亿元，占比54%，海外收入4.68 亿元，占比46%，公司区域发展较为均衡，营销网络覆盖全球近170 个国家和地区，并持续在全球各地设立海外子公司和服务中心，建立更为高效的管理和执行机制。


　　核心业务毛利率小幅调整，加大投入逆势储备。公司毛利率为67.43%(yoy-1.55pct)，主要因核心产品毛利率有所调整，其中彩超毛利率为62.99%(-3.53pct)，内窥镜毛利率73.77%(yoy-0.05pct)。销售净利率16.84%(yoy-9.33pct)，费用有所增长而收入承压，其中销售费用2.80亿元(yoy+24.10%)，主要系职工薪酬、差旅费、市场推广费提升较大；研发投入2.12 亿元（yoy+24.96%），除了产品端持续迭代外，目前公司研发人数共八百余名，较2023 年底提升明显，为内窥镜、微创外科、心血管介入等业务布局储备资源。


　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司总营收分别为24.48/28.57/33.75 亿元，增速分别为15.47%/16.68%/18.15%；2024-2026 年归母净利润分别为4.72/5.94/7.53 亿元，增速分别为3.96%/25.66%/26.84%，当前股价对应的PE 分别为28x、22x、19x。基于公司在影像领域领先位置，内窥镜业务持续高速增长，维持“买入”评级。


　　风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、国内政策变动风险、境外贸易冲突。

□.刘.闯./.林.海.霖    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司