森麒麟(002984)：盈利能力强悍 摩洛哥投产在即

公司Q2 业绩强劲，归母净利润5.74 亿元，同/环比+61.1%/+13.9%，位于业绩预告中枢，在海运费上涨等不利条件下交出了优质的成绩单。公司盈利能力领先，摩洛哥工厂投产在即，高端配套取得突破。维持“强烈推荐”评级。


　　Q2 业绩强悍，盈利能力逆势提升。


　　1）净利润：24H1 归母净利润10.77 亿元，同比+77.7%，位于业绩预告（10-12亿元）中枢。扣非净利润10.59 亿元，同比+81.6%。Q2 归母净利润5.74 亿元，同/环比+61.1%/+13.9%，实现强劲增长。


　　2）收入：24H1 收入41.10 亿元，同比+16.2%。24Q2 收入19.95 亿元，同/环比+6.2%/-5.7%。Q2 收入环比减少主要受全钢胎销量下降影响，同时半钢胎发货也受到船期延误的扰动，预计两个因素在Q3 都将改善。


　　3）销量：24H1 销量1,509.7 万条，同比+10.4%。其中，半钢胎1,461.2 万条，同比+9.1%；全钢胎48.5 万条，同比+71.3%。24Q2 销量746.9 万条，其中半钢胎731.11 万条，环比增加3.08 万条；全钢胎15.8 万条，环比减少16.9 万条。全钢胎受4 月出台的反倾销税率影响，客户在Q1 提前备货导致美国市场库存较高，同时需求有所下滑，预计Q3 产销有所回升。


　　4）毛利率：24H1 为33.2%，同比+10.8pct；Q2 毛利率35.3%，同/环比+12.8pct/+3.9pct。Q2 半钢胎的毛利率环比+0.72pct，而全钢胎毛利率环比-2.13pct，反映全钢胎销量下降的影响。


　　5）泰国公司：泰国公司上半年收入26.1 亿元，净利润7.1 亿元，净利率高达27.1%（vs.23 年全年为19.5%），盈利能力显著提升，得益于泰国双反1.24%的最低税率、销量结构及售价调整。


　　6）费用率：24H1 销售/管理/研发/财务费用率1.5%/2.2%/2.4%/-1.7%，合计4.3%，同比+0.3pct；Q2 销售/管理/研发/财务费用率1.2%/2.4%/2.4%/-3.6%，环比-0.5pct/+0.4pct/持平/-3.6pct。财务费用反映汇兑收益及利息收入。


　　7）分红：宣布中期分红，每10 股派发现金红利2.1 元（含税），合计派发现金红利2.16 亿元，占上半年归母净利润的20.1%。


　　摩洛哥工厂投产在即，全球化战略稳步推进。摩洛哥工厂有望Q4 进入试生产阶段，目标明年中期满产，明年有望释放600-800 万条产能，当前的客户意向订单已经可以覆盖这部分产能，增长的确定性较强。摩洛哥工厂两期总投资额4.9 亿美元，设计年产半钢子午线轮胎1200 万条，且预计获当地雷诺、Stellantis 的前装配套。


　　维持“强烈推荐”评级。Q2 在行业面临海运费上涨、全钢需求波动、汇兑收益减少等不利条件下，公司交出了非常优质的成绩单，盈利能力逆势提升，反映出卓越的经营能力。当前海运费见顶回落，原油价格震荡下行；摩洛哥工厂争取 Q4 投产；高端配套取得突破，品牌力持续提升。预测2024-2026E净利润为20.4 亿（ 不含退税） /23.6 亿/27.4 亿元， 同比+49.1%/+15.5%/+16.3%，对应11.7x/10.1x/8.7x 2024-26E P/E。维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、产能建设不及预期、汇率波动

□.汪.刘.胜./.杨.岱.东    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司