华设集团(603018)：聚焦数字智慧、低空经济

24H1 营收/归母净利同比-25.8%/-41.3%，维持“买入”评级公司24H1 实现营收16.6 亿元，同比-25.8%，归母净利润1.5 亿元，同比-41.3%，其中Q2 实现营收8.7 亿元，同比-36.3%，归母净利润0.61 亿元，同比-63.5%，低于我们的预期（1.57 亿元），主要上半年基建新增项目减少，设计业务受此影响收入下滑较多。考虑到传统基建需求放缓，叠加“十四五”末期，新项目设计需求预计减少，我们调整公司2024-2026 年归母净利润预测为4.48/4.50/4.54 亿元（前值7.46/7.94/8.35 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值11x，考虑到公司在低空经济领域探索领先，有望受益于产业链加速发展，给予公司24 年15xPE，调整目标价9.84 元（前值13.09 元），维持“买入”评级。


传统业务下滑较多，新兴业务占比提升


分业务看，24H1 公司传统业务实现收入13.29 亿元，同比-39.83%，其中规划研究/勘察设计/综合检测/EPC 及项目全过程管理分别实现收入2.29/8.23/1.96/0.82 亿元，同比-18.09%/-33.86%/-17.08%/-32.15%，占比13.78%/49.55%/11.79%/4.93%，毛利率39.03%/41.62%/27.25%/18.61%，同比-4.07/+1.09/-3.29/-0.43pct。新兴业务主要包括数字智慧及绿色低碳，24H1 收入1.22/1.84 亿元，同比-9.01%/-5.41%，毛利率24.33%/37.78%，同比-20.85/+17.68pct。24H1 综合毛利率36.37%，同比-0.40pct，24Q2毛利率39.43%，同比-0.51pct。


收入下滑抬升期间费用率，付现比提升较多拖累现金流24H1 期间费用率为21.4%，同比+3.01pct，主要系收入下滑较多而费用短期刚性所致。其中，销售/管理/研发/财务费用率6.4%/9.3%/6.0%/-0.3%，同比+1.48/+0.47/+1.23/-0.18pct。减值支出占收入比例同比-0.42pct 至3.78%，综合影响下，公司24H1 归母净利率为9.27%，同比-2.44pct，其中24Q2 为7.0%，同比-5.22pct。24H1 经营性现金流-6.35 亿元，同比多流出3.76 亿元，收/付现比分别为115.3%/96.2%，同比+12.53/+25.26pct。


发力数字智慧，领军低空经济


24H1 公司在数字化智慧化及产业方面继续保持快速增长，主要控股子公司江苏狄诺尼研发软件及平台服务类订单合同额较去年同期增长超60%，营业收入同比增长近 96%。紧握机遇加快低空经济业务拓展， 2024 年已成功中标江苏省交通控股、南京市、太仓市、吴江区、绍兴市等多个低空项目，并自主研发低空空域规划与航线设计软件“AI Space”、 “低空空域管理及监控平台”。


风险提示：新签订单不及预期，EPC 项目回款不及预期。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.龚.劼    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司