公牛集团(603195)：经营稳健 Q2理财收益增厚利润

经营稳健，Q2 理财收益增厚利润，维持“增持”评级公司发布2024 年中报，公司24H1 营收83.86 亿（yoy+10.45%），归母净利22.39 亿（yoy+22.88%）；其中24Q2 营收45.83 亿（yoy+7.63%），归母净利13.09 亿（yoy+20.58%），受下半年地产行业景气度或仍承压影响，我们调整公司24-26 年归母净利预测值分别为44.67、47.52 和53.13 亿元（前值：44.65、50.70 和57.52 亿元）。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为16x，公司行业龙头地位稳固，我们看好公司新时期新零售渠道建设、品牌升级和新兴业务增长，给予公司2024 年21x PE，对应目标价72.66 元（前值：89.85 元，股本摊薄后），维持“增持”评级。


地产压力下营收实现稳健增长，产品/渠道共振助力增长公司24H1 营收同比+10.45%，其中Q2 同比+7.63%，在地产压力下仍实现稳健增长。分业务看，24H1 电连接业务营收38.70 亿元（yoy+5.23%），占总营收比重为46.15%；智能电工业务营收42.11 亿元（yoy+11.69%）；新能源业务营收2.89 亿元（yoy+120.22%）。上半年公司聚焦不同群体的多样化场景需求，推出蝶翼II 超薄开关、热旋风浴霸等新品，并首次布局电动工具。渠道端，公司在新形势下持续推进去年年底的全品类旗舰店拓店计划，加速新零售模式牵引全品类起旗舰店和线上渠道的流量融合。


持续加码营销，Q2 理财收益增厚利润


公司24H1/24Q2 毛利率分别为42.94%/43.59%，分别同比+2.42/+0.44pct，主要系公司通过套保缓解原材料价格上涨压力以及平台化改革带来的提效增质。费用端，24H1/24Q2 销售费用率分别为8.00%/8.49%，分别同比+1.05/+1.09pct，主要系公司加大市场费用投放，加强主品牌公牛、无主灯品牌沐光的品牌建设。24H1 公司管理费用率为3.65%，同比+0.16pct，主要系管理人员工资及办公费增加；研发费用率为4.35%，同比+0.67pct，主要系针对国内智能生态新品及海外市场差异化产品的研发投入加大。此外，Q2 公司确认理财收益3.25 亿元，增厚利润。公司24H1/24Q2 净利率分别为26.68%/28.52%，同比+2.70/+3.05pct。


积极探索海外市场，深化“全球发展”战略布局顺应家电出海浪潮，24H1 公司通过围绕海外本土化市场需求进行产品创新、完善当地销售团队建设来进一步推动国际化战略实施落地。公司针对越南、菲律宾、泰国等市场开发并上市了柔性一转多、摔不烂插座、一体公母插头等多款新品，广受市场好评。同时，公司通过近20 家本土经销商对东南亚国家的经销体系完成初步布局，同步开始在不同的区域开拓线上旗舰店。


风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。

□.樊.俊.豪./.周.衍.峰./.李.裕.恬./.王.森.泉    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司