永和股份(605020)：Q2氟碳化学品及氟聚物携手放量 邵武永和扭亏为盈

公司发布2024 年半年报，业绩基本符合预期。24H1 公司实现营业收入21.76 亿元（yoy+5%），归母净利润为1.13 亿元（yoy+2%），扣非后归母净利润为1.06 亿元（yoy+5%），24H1 毛利率17.93%（yoy+1.29 pct），净利率5.21%（yoy-0.09 pct），业绩基本符合预期。其中24Q2 公司实现营业收入为11.63 亿元（yoy+2%，QoQ+15%），归母净利润为0.75 亿元（yoy-7%，QoQ+103%），扣非后归母净利润为0.69 亿元（yoy-11%，QoQ+89%），毛利率18.52%（QoQ+1.26 pct），净利率6.51%（QoQ+2.79 pct），资产减值损失环比增加1774 万元至1114 万元。2024 年上半年公司业绩同比增长的主要原因为：公司氟碳化学品均价同比提升，含氟高分子材料销量提升抵消价格下滑的冲击。其中24Q2 单季度归母净利润环比增长的主要原因为：二季度氟碳化学品销量环比提升，以及邵武永和扭亏为盈。


　　24Q2 氟碳化学品环比量增价减，内外贸共振保障业绩持续性。24H1 公司氟碳化学品板块毛利为2.11 亿元，毛利率为20.28%，23 全年毛利为1.83 亿元，毛利率为7.75%；24H1 子公司内蒙永和实现净利润6971 万元（Q1 为3996 万元，Q2 约2976 万元），去年同期为2411 万元。24Q2 氟碳化学品销量同环比变化-14/+26%至2.55 万吨，不含税均价同环比变化+9/-3%至2.23 万元/吨。根据百川盈孚的报价，截止2024 年8 月26 日，24Q3 R32 均价/均价差分别环比增长9%/15%至36306/23167 元/吨，三季度长协价格上扬将继续增厚公司利润；R125均价/均价差分别环比下滑23%/32%至32093/16817 元/吨，近期虽呈下滑趋势但目前已企稳；R134a 均价/均价差分别环比-0.3%/+8%至31204/16631 元/吨，6 月以来在汽车维修市场旺季催化下价格持续上涨。此外，随着海外库存去化，外贸价格呈现缓慢上涨的态势，根据海关总署数据，5-7 月R32 单质出口均价环比分别上涨9%/10%/6%。因此即使三季度为传统制冷剂的淡季，预计行业24Q3 业绩同环比将继续增长。根据百川盈孚数据，公司制冷剂R143a 出厂报价由23 年11 月的1.9 万元/吨上涨至3 月的6 万元/吨，7 月以来价格虽有回落，但仍维持在4.3 万元/吨的高位，公司R143a 外贸配额占比76%，后续亦有望承接内销贡献增量业绩。


　　含氟高分子材料量增显著但盈利承压，邵武永和扭亏为盈。24H1 公司含氟高分子材料板块毛利为1.42 亿元，毛利率为17.02%，23 全年毛利为3.22 亿元，毛利率为23.90%；24H1 子公司金华永和实现净利润0.72 亿元，去年同期为1.31 亿元；邵武永和净利润亏损0.20 亿 元，去年同期亏损0.36 亿元，且24Q2 已扭亏为盈实现净利润约209 万元。24Q2 公司含氟高分子材料销量同环比增长62/7%至1.03 万吨，不含税均价同环比下滑24/1%至4.16 万元/吨。截至24H1末，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能6.98 万吨，主要产品品质和产能规模国内领先，在建产能包括8 万吨/年氢氟酸、超过4 万吨/年含氟高分子材料以及4.30 万吨/年第四代制冷剂。


　　投资分析意见：三代制冷剂行业格局优化叠加下游需求的超预期将带来的制冷剂价格价差的底部拐点向上，公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品发展，前瞻性布局四代制冷剂，奠定未来业绩高增速以及成长性。考虑到R32 新增配额影响，外贸价格提升速度低于预期，我们下调公司2024-2026 年盈利预测为3.34、5.38、8.04 亿元（前值为5.58、7.81、10.15 亿元），对应的EPS 为0.88、1.41、2.11 元/股，当前市值对应PE 为17X、11X、7X，参考行业可比公司三美股份、昊华科技、巨化股份、金石资源2024 年的PE 均值（22），考虑到制冷剂长景气逻辑不变，公司含氟聚合物持续放量，我们维持增持评级。


　　风险提示：1）三代制冷剂涨价不及预期；2）新项目进展不及预期；3）下游房地产及汽车行业需求恢复不及预期。

□.宋.涛./.马.昕.晔./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司