纵横通信(603602)：领先的通信网络技术服务商 收购狮尾智能卡位飞控优质赛道

投资要点


　　国内领先的通信网络技术服务提供商，卡位飞控优质赛道


公司业务主要包括5G 新基建、全域数字营销服务和政企行业数智化服务。2023年公司实现营收13.59 亿元，同比增长19.83%，实现归母净利润0.33 亿元，同比增长49.87%，主要系盈利能力较强的数字营销业务高速发展。2024 上半年，受益数字营销业务延续高增，实现营收9.07 亿元，同比增长71.69%，实现归母净利润0.08 亿元，同比略降8.64%。24 年7 月收购狮尾智能100%股权，向eVTOL/中大型无人机的航电飞控系统和复杂场景下的工业无人机应用等新兴领域拓展。


　　飞控是eVTOL 最核心系统之一，行业空间大、壁垒高、格局好


飞控系统是eVTOL/无人机中最关键的系统之一，受益下游需求拉动飞控系统迎来广阔空间。据航空产业网测算，2023 年全球无人机(含eVTOL)飞控系统市场规模约45 亿美元，预计到2030 年将增长至130 亿美元。适航认证能力是eVTOL 飞控行业的核心壁垒之一，国内仅少数团队具备开发和适航认证能力。同时，海外限制飞控系统对我国出口，自主可控要求下eVTOL 飞控国产替代势在必行。


　　收购国产航电飞控瞪羚企业，城市巡检+飞控打造新增长极


狮尾智能是国内领先的航电飞控技术创新企业，团队拥有完整的民机飞控开发和适航认证经验。在飞控系统领域，针对各类航空飞行器提供面向适航的自动飞行控制系统，已与多家主机厂达成合作；在工业无人机领域，形成了城市自动化飞巡解决方案，合作行业龙头规模化推广。2023 年狮尾智能已开始盈利，两项业务相互赋能，巡检业务现金流有力支撑飞控研发。收购后，公司营销能力有望进一步推动城市高楼和基建巡检业务的规模化应用，预期将益于公司整体报表情况。


　　全域数字营销业务规模效应凸显，5G 新基建业务有望稳中有进


公司为三大电信运营商等优质企业客户对接字节系等头部新媒体及电商平台，提供全方位的精准数字营销服务，后续随着选品、投流及运营能力提升，数字营销业务的规模效应有望进一步强化，实现量利双升。5G 新基建方面，通信业投资基本盘稳固，5G-A 产业化落地有望支撑电信固定资产投资稳健增长，公司通信基建项目经验丰富，有望受益下一轮投资小高峰。


　　盈利预测与估值


　　首次覆盖，给予“增持”评级。国内领先的通信网络技术服务商，收购狮尾智能拓展城市巡检和飞控业务打造新增长点。我们预计2024-2026 年归母净利润为0.45、0.66、0.84 亿元，对应EPS 为0.22、0.32、0.41 元/股，2024 年9 月5 日收盘价对应PE 估值为 56、38、30 倍。选取彩讯股份、观典防务、中贝通信、润建股份为可比公司，2024-2026 年同行业平均PE 为 19、16、11 倍。全资子公司狮尾智能是国内稀缺的eVTOL/中大型无人机飞控系统供应商，目前公司PE 估值水平高于同行业可比公司均值，但低于自身过去五年估值中枢，综合考虑公司成长性和安全边际，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　信息通信技术服务行业竞争加剧的风险，客户集中的风险，eVTOL 商业化进度不及预期。

□.邱.世.梁./.张.雷./.黄.华.栋./.彭.沈.楠    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司