福莱特(601865)：盈利能力提升 玻璃龙头彰显韧性

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收106.96亿，同比+10.5% 归母净利润14.99亿，同比+38.1%，毛利率23.8%，同比+4.7pct；24Q2实现营收49.70亿，同比+15.2%，环比-13.2%，归母净利润739亿，同比+28.8%，环比-2.8%，毛利率26.5%，同比+6.5pct，环比+5.0pct。


　　业绩点评：Q2业绩环比略有下滑，主要系Q2资产减值损失和信用减值损失合计高达1.2亿（Q1为-0.2亿）。Q2综合毛利率环比提升5pct，主要系1）玻璃价格在45月有所上涨：2）纯碱价格进入下降通道以及天然气价格在供暖李结束后有所下调：3）公司通过工艺提升、效率提升等降本措施持续保持行业竞争力。


　　供需错配下价格下滑、冷修加速，后续供需格局有望改善。24上半年光伏供应端竞争加剧，产业链价格快速下跌。光伏玻璃价格在4-5月略有反弹后急速下滑，玻璃行业盈利收窄、甚至有些企业处于亏损状态。在此背景下，光伏玻璃产能加速冷修，截至自前，行业已冷修产能超一万吨，同时，考虑盈利情况、审批政策及融资等影响，很多新投资项目宣布终止或延期。后续随着光伏需求在三四季度有望迎来销售旺季，玻璃供需关系有望改善。


　　公司稳步扩产，有望凭借海外布局优势+技术优势巩固行业竞事力。


　　产能稳步推进：截止24年6月末，公司总产能为23000吨/天，其中2600吨天已冷修。目前，国内安徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时简将视项目的建设进度和市场情况而定。


　　海外布局：海外产能盈利能力更优，2024H1越南福莱特公司利润率为28.2%相比2023全年提升6pct。后续，公司拟在印尼投建玻璃生产线，同时积极探系沙特地区等海外机会，以更好辐射下游客户需求，贡献业绩增量。


　　盈利预测与投资评级：考虑行业价格快速下滑，我们下修业绩，预计公司24-26 年实现归母净利润分别为23.6/30.6/38.6亿元（前预测值24-25年38.5/51.8/63.9 亿），同比-14%/+30%/+26%，当前股价对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入” 评级。


　　风险提示：需求不及预期：竞争加剧：原材料价格波动：海外布局不及预期等。

□.曾.彪./.吴.鹏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司