许继电气(000400):盈利能力提升 有望受益特高压及配网建设提速
2024 年上半年营收同比降5.10%,归母净利润同比增10.35%。2024 年上半年,公司实现营收68.36 亿元,同比降5.10%;综合毛利率20.90%,同比增1.86pct;归母净利润6.28 亿元,同比增长10.35%。我们认为,公司归母净利润同比增长源于:毛利率同比增1.86pct 等。
半年度利润分配预案:拟每10 股派发现金红利1.86 元(含税)。
2024 年上半年期间费率同比增加。2024 年上半年,公司期间费率9.62%,同比增1.29pct。其中,研发费率同比下降,销售费率、财务费率、管理费率同比增加。
具体来看:
(1)销售费率3.22%,同比增1.08pct。(2)管理费率2.96%,同比增0.50pct。
(3)研发费率3.86%,同比降0.32pct。(4)财务费率-0.42%,同比增0.03pct。
2024 年第二季度营收同比增3.38%,归母净利润同比降4.26%。2024 年第二季度,公司实现营收40.26 亿元,同比增3.38%;综合毛利率22.74%,同比降0.89pct;归母净利润3.91 亿元,同比降4.26%。
我们认为,公司归母净利润同比下滑主要源于:毛利率同比降0.89pct,期间费率同比增0.62pct 等。
第二季度期间费率同比增加。2024 年第二季度,公司期间费率10.03%,同比增0.62pct。销售费率、财务费率同比增加,管理费率、研发费率同比下降。
具体来看:
(1)销售费率3.82%,同比增1.48pct。(2)管理费率2.10%,同比降0.02pct。
(3)研发费率4.45%,同比降0.94pct。(4)财务费率-0.35%,同比增0.10pct。
夯实电网基本盘,网外市场多点开花。上半年,换流阀中标青藏Π期扩建工程1.79 亿元。仪表市场份额保持领先;一次设备中标实现同比增长;智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目。南网市场扎实推进。电抗器中标金额实现历史突破,500kV 安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。
网外市场:工商业储能一体机、PCS、EMS 实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。实现首个零碳预制舱项目突破;牵引综自中标多条铁路改造项目。
分板块看,上半年:
(1)智能变配电系统:收入21.23 亿元,同比降2.09%。毛利率23.12%,同比降0.42pct;(2)智能电表:收入15.99 亿元,同比增9.90%。毛利率27.56%,同比增1.39pct;(3)智能中压供用电设备:收入14.16 亿元,同比增5.01%。毛利率20.33%,同比增5.34pct;(4)直流输电系统:收入1.48 亿元,同比降41.70%。毛利率51.50%,同比增2.33pct;(5)新能源及系统集成:收入9.99 亿元,同比降29.74%。毛利率6.50%,同比增0.08pct;(6)充换电设备及其他制造服务:收入5.50 亿元,同比降0.91%。毛利率12.44%,同比增1.25pct。
持续拓展海外业务,海外收入高增。上半年,海外收入1.48 亿元,同比增84.24%。欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破。落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目,国际业务稳步提升。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年归属母公司净利润12.23 亿元、17.15 亿元、21.69 亿元。对应EPS分别为1.20 元、1.68 元、2.13 元。公司为特高压直流核心标的,同时参考可比公司估值,给予公司2024 年PE 25-30X,合理价格区间30 元-36 元,给予“优于大市”评级。
风险提示。电网投资不及预期;特高压建设进度不及预期;网外市场拓展不及预期;市场竞争加剧等。
□.房.青./.吴.杰 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
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