中国动力(600482)：船海业务快速增长 盈利能力持续提升

事件：中国动力发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营收248.61 亿元，同比+16.61%，归母净利润4.75 亿元，同比+65.70%。


　　2024Q2 实现营收134.59 亿元，同比+10.73%，归母净利润3.87亿元，同比+52.47%。


　　2024 年上半年航运市场表现强劲，船海业务持续发力2024 年上半年，航运市场表现强劲，克拉克森海运指数平均值同比上升6%至25,498 美元/天，且较近十年平均值高34%。受船舶行业景气度带动，公司船海业务持续快速增长。公司业绩增长的主要原因为：柴油机子公司交付订单增加，合同结算增加；同时，公司船用机械销售规模有所扩大，且毛利率较高的产品订单增长，利润同比提升。


　　分板块看：


　　1) 船海产业：实现营业收入109.58 亿元，同比+31.05%，新签合同121.36 亿元，同比+18.56%。2024 年上半年，公司顺利交付国内首台甲醇双燃料低速发动机，且报告期内船用双燃料低速机产出同比+119.34%（按功率测算）。


　　2) 应用产业：实现营业收入106.25 亿元，同比+6.92%，承接合同111.78 亿元，同比-15.28%。面对外部环境复杂性上升以及国内结构调整等因素影响，公司全面深化精益管理，应用产业运行平稳发展。


　　公司净利率同比+1.25pcts，盈利能力持续提升2024 年上半年，公司毛利率11.84%，同比+0.29pcts，净利率3.14%，同比+1.25pcts，期间费用率8.89%，同比-0.75pcts，其中销售费用率0.85%，同比-0.74pcts，管理费用率4.56%，同比-0.15pcts，财务费用率-0.42%，同比-0.16pcts，研发费用率3.91%，同比+0.3pcts。


　　公司盈利能力的提升，一方面来源于提质增效，加强费用管控，另一方面来源于高毛利率产品占比提升，结构优化。研发方面，公司重视双燃料主机的研发，并提升关键技术自主可控。目前公司RTX-8 甲醇燃料低速原理试验样机点火成功，6X72DF-A 型氨燃料机技术开发取得阶段性进展。由于环保减排政策的影响，预计未来双燃料发动机订单及交付占比将提升，有望优化公司收入结构，带动企业盈利能力进一步提升。


　　船舶行业周期上行，量价齐升趋势不变


　　船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段。量升：根据中国船舶报数据，2024 年1-6 月，我国造船完工量/新接订单量/手持订单量分别为2660/4490/17990 万载重吨，同比增长15.65%/49.67%/41.21%，全球份额占比57.1%/75.0%/60.7%，三大指标均实现较快增长。价涨：根据中国船舶报数据，2024 年6 月，克拉克森新船价格指数为187.23，同比增长9.55%，价格增长趋势不变。需求旺盛：1）船队老龄化带来的更新需求；2）环保减排政策助推船队更新加速；3）全球地缘政治不稳定造成航线拉长，运力需求提升。供给不足：全球造船产能在上轮周期下行期退出，并无法匹配新周期到来时的快升需求。供不应求的市场格局在短期难以改变。我们认为未来船舶市场有望保持量价齐升趋势，产业链将持续受益。动力系统作为船舶运行的核心设备，其量价有望随船舶市场的上行而提升。


　　投资建议：


　　目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段，订单有望随船价保持量价齐升趋势，产业链将持续受益。公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量，在供需错配、环保减排政策推行等多重因素影响下，未来市场份额及盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024 年-2026年的收入分别为540.2、640.2、748.8 亿元，同比增长19.8%、18.5%、17.0%；2024 年-2026 年的净利润分别为12.8、21.0、30.7 亿元，同比增长64.2%、64.0%、46.2%，6 个月目标价为23.60 元，对应2024年40xPE，给予“增持-A”评级。


　　风险提示：宏观经济不及预期风险；原材料价格及汇率波动；环保政策推进不及预期；盈利预测不及预期的风险。

□.郭.倩.倩./.宋.子.豪    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司