伊戈尔(002922)：变压器出海加速助推新成长

投资要点


　　我们为什么看好伊戈尔？


　　欧美老旧电网改造、中东等新兴市场的能源转型、AI 发展对电力需求的推动，共同带动了全球变压器需求大幅提升；海外龙头企业扩产动作较缓慢，带来了国内企业进入高价值变压器市场的宝贵窗口期。伊戈尔通过深度绑定阳光电源等行业龙头企业，新能源升压变压器出货近年高速增长，同时凭借丰富的海外项目积累，大力拓展欧美直销客户，并且进一步丰富产品品类，有望充分受益于行业发展。


　　绑定头部客户高效拓展海外市场


　　公司的高频电感和升压变压器产品均为光伏逆变器或储能PCS 的配套产品；近年光伏逆变器行业头部集中度持续提升，2012-2023 年行业CR3 由33%提升至57%。


　　公司深度合作阳光电源、华为、锦浪科技、特变电工等行业头部客户，积累了丰富的海外项目经验，配合客户打造了较完善的售后保障体系，在海外市场积累了较好的品牌知名度和市场口碑，亦有效控制了销售费用的增长。


　　持续深化全球制造及营销体系布局


　　近年公司加速了海外产能的建设，以规避贸易政策变化风险。2024 年7 月，马来西亚二期和泰国新能源两个生产基地建成投产；墨西哥新能源产品生产基地预计2025 年下半年建成；美国达拉斯配电变压器产能有望在2024Q4 投产。公司已经初步建成了辐射中国、美国、日本、欧洲和东南亚等全球主要国家和地区的销售网络，大力拓展海外直销的业务机会。


　　加速出海有望推动量利齐升，给予“买入”评级能源产品（包含变压器、高频电感）已成长为公司龙头业务，2023 年营收占比达72.4%，变压器业务更是支撑公司成长的主力。公司绑定头部客户高效布局海外市场，加大海外直销以及海外产能建设，有望提升变压器营收规模及盈利能力。综上我们预计公司 2024-2026 年营收分别为48.10/60.40/72.56 亿元，分别同比增长32.50%/25.57%/20.12%，归母净利润分别为4.03/5.27/6.59 亿元，分别同比增长92.67%/30.65%/25.01%，EPS 分别为1.03/1.34/1.68 元/股，对应三年CAGR 为4 6.50%，给予“买入”评级。


　　风险提示：海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；汇率波动风险。

□.贺.朝.晖./.梁.丰.铄    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司