宋城演艺(300144)：24H1业绩符合预告 新项目表现亮眼

事件：公司发布24 年中报，24H1 实现营收/归母净利润分别为11.77/5.50 亿元，分别同比+59.0%/+81.8%。营收与归母净利润处于此前业绩预告的中位数（此前业绩预告营收/归母净利润中位数分别为11.75/5.5 亿元）。24Q2 实现营收/归母净利润分别为6.18/2.99 亿元，分别同比+22.1%/+23.2%。


　　各景区上半年表现分化，暑期旺季西安项目火爆：24H1 公司营收同比+59.0%，主要系：1）投入运营景区数量增长，新增广东千古情景区贡献营收1.26 亿元，恢复运营上海千古情景区；2）景区运营天数及游客人次增长。24H1 公司杭州/三亚/丽江千古情景区的营收分别同比+29.4%/+6.5%/-7.7%。大本营杭州宋城千古情景区24H1 营收增长较稳健，继续发挥“试验田”功能。三亚宋城千古情景区24H1 营收增速较慢，主要系出境游、东南亚“平替游”影响以及三亚当地部分景区免费，致使部分客流分流。24H1 丽江千古情景区营收同比下滑，主要系当地文旅市场综合整治。


　　暑期旺季刺激下，西安、上海等项目爬坡加速。24Q1 西安项目已实现盈利，24Q2西安项目盈利进一步扩大，暑期的游客人次和门票收入同比增长均超过1 倍。上海项目目前初步完成景区氛围升级改造，推出IP 联名、剧本杀等新活动。佛山项目开业后，暑期的演出场次和人次均维持较高水平。


　　规模效应推动毛利率提升，销售费用投放增加：24H1 公司毛利率为69.2%，同比+5.2pcts。毛利率增长主要系营收规模效应凸显摊薄成本。销售费用率/管理费用率分别为4.5%/7.4%，同比分别+1.8/-0.6pcts。销售费用率同比增加主要系公司广告投入增加，24H1 广告投入同比+199.2%。管理费用率同比下降主要系规模效应。24H1 公司归母净利率为46.7%，同比+5.9pcts。


　　24Q2 公司毛利率为69.6%，同比-0.4pcts。销售费用率/管理费用率分别为4.3%/7.0%，同比分别+1.9/+0.6pcts。归母净利率为48.3%，同比+0.43pcts。


　　期待秋季大型活动，持续关注新项目表现：24 年上半年，公司存量项目表现分化，新项目中西安景区盈利趋势向好。24 年下半年，期待公司的13 大千古情景区“狂欢”主题活动与“千古情奇妙夜”活动举办成功，提升客流增长。


　　盈利预测、估值与评级：鉴于国内消费复苏低于我们此前预期，我们下调24-26年归母净利润预测分别至11.06/13.74/15.42 亿元（较此前预测分别下调13.3%/11.7%/13.3%）。当前股价对应24-26 年EPS 分别为0.42/0.52/0.59 元，PE 分别为18/15/13 倍。公司新项目目前表现亮眼，经济形势好转后预计将展现出更大的发展潜力，我们看好公司未来的长期发展前景，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业复苏不及预期，新项目运营不及预期。

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇./.聂.博.雅    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司