康辰药业(603590)：核心产品销售有所波动 创新药研发稳步推进

事件：公司发布2024 年半年报，实现营业收入为4.05 亿元（-10.16%），归属于上市公司股东的净利润7920 万元（-14.73%），归属于上市公司股东的扣非净利润为7450 万元（-12.18%）。


　　积极变革销售模式，核心产品短期销售承压。2024 年公司启动营销转型，核心品种销售出现一定波动。2024 年上半年“苏灵”(注射用尖吻蝮蛇血凝酶)实现收入2.75 亿元（-11.01%），“密盖息”（鲑降钙素注射液和鼻喷剂）收入1.30 亿元（-3.05%）。目前公司在首选的10 余个省份实施了营销转型，并对联盟经销商进行赋能管理，我们认为随着营销转型推进，公司核心产品有望逐步恢复增长。


　　创新药研发稳步推进，临床结果符合预期。公司创新药研发稳步推进。


　　KC1036 治疗晚期食管鳞癌Ⅲ期临床研究，2024 年2 月已完成首例受试者入组，目前进展顺利；中药1.2 类创新药ZY5301 临床III 期结果符合预期，正在有序推进上市申报工作；犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已于 2023 年获得受理，正在按要求补充相关研究。


　　盈利预测和估值。根据2024 年上半年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024 年至2026 年公司营业收入分别为9.52 亿元、10.68 亿元和12.30 亿元，同比增速分别为3.5%、12.1%和15.2%；归母净利润分别为1.58 亿元、1.89 亿元和2.20 亿元，同比增速分别为4.9%、19.6%和16.6%，以9 月5 日收盘价计算，对应PE 分别为22.6 倍、18.9 倍和16.2 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：“苏灵”医保续约谈判降价超预期；新产品放量/获批进度低于预期；营销模式改革效果低于预期。

□.王.斌    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司