山西汾酒(600809)：主动控量调结构 省外增长势头强劲

核心要点：


事件：


公司发布2024 年半年度报告。2024H1，公司营业收入227.5 亿元，同比增加19.7%；归母净利润84.1 亿元，同比增长24.3%。2024Q2，公司实现营业收入74.1 亿元，同比增长17.1%；归母净利润21.5 亿元，同比增长10.2%。


点评：中高端酒控量稳价，全国化进程稳步推进在消费疲弱及白酒行业深度调整的双重压力下，公司在上半年依然实现营收和利润的快速增长，表现较强业绩韧性，二季度受发货节奏影响，增速略有放缓。上半年，公司也首次在公开场合提出冲击500+亿的市场目标，产品上对老白汾系列全面提价，以及布局上新青花汾20、巴拿马系列和老白汾系列“五码合一”版本，全面接入“汾享礼遇”控盘分利体系，实现营销系统升级及渠道结构改革，落实“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略。


分产品看，上半年中高价白酒收入164.3 亿元，同比增长17.4%；其他酒类62.3 亿元，同比增长27.4%。以青花系列为代表的中高价白酒在公司总营收中占据了72.2%的比重，是公司收入的主要来源。二季度白酒消费淡季，公司对老白汾换新升级，推动产品高端化，巴拿马、老白汾产品在今年消费疲弱的背景下有较强的价位优势，增速表现优异。


分地区看，上半年省内收入83.9 亿元，同比增长11.4%；省外收入142.7亿元，同比增长25.7%。公司持续精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场，长江以南市场实现稳步突破，全国化进程成效显著。


上半年，公司毛利率为76.7%，同比增加0.4pct，二季度毛利率略有下滑至75.1%，主要系二季度青花系列控货稳价及波汾放量，产品结构略有调整。


上半年费用水平持续优化，税金率/销售费用率/管理费费用率分别为15.4%/8.8%/2.7%，同比-0.9pct/-0.2pct/-0.3pct。


投资建议


公司不断深化营销改革，加速渠道扩展，全国市场精耕细作，全国化进程加快。我们预计公司2024-2026 年营收分别为385.22、451.53、520.30 亿元，同比增长20.7%、17.2%、15.2%。归母净利润分别为132.48、162.58、193.25亿元，同比增长26.9%、22.7%、18.9%。EPS 分别为10.86、13.33、15.84元。我们给予公司“增持”评级。


风险提示


宏观经济恢复不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题；市场竞争加剧。

□.李.育.文    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司