春风动力(603129)深度报告：剑指全球POWERSPORT龙头两轮四轮双擎驱动

深耕Powersport 领域，摩托车与全地形车齐驱。公司以中大排量水冷发动机技术为核心，将专注、进取、快乐的企业理念与机车文化相结合，产品聚焦中大排摩托车与全地形车，全线顺应消费升级趋势。近十年公司业绩快速增长，2013-2023 年营收CAGR 达27.4%，归母净利润CAGR 达37.1%。


摩托车内销：结构演变趋势明确，中大排摩托车加速渗透。对标海外，我国中大排（＞250cc）渗透率/人均保有量数据与发达国家均存在5-10 倍差距。


2024H1 中大排摩托车内销渗透率为8.6%，预计2025/2030 年中大排内销渗透率分别增长至12%/20%，对应销量分别为60/100 万辆。公司作为中大排自主龙头摩企，有望凭借对产品属性更深刻的理解、强劲产品力和性价比优势，持续提升市场份额。预计公司2025/2030 年中大排内销份额分别提升至25%/30%，对应销量分别为15/30 万辆，2023-2030 年CAGR 为34.1%；预计公司摩托车内销总量为22/47 万辆，2023-2030 年CAGR 为25.1%，其中中大排（＞250cc）占比为68.2%/63.8%。极核电动品牌定位高端，2024 年推出AE4i、AE2 等爆品，销量规模再上新台阶，中长期看好极核品牌凭借差异化竞争战略+清晰的产品定位+快速下沉的渠道，打造公司第三成长曲线。


摩托车出海：中大排出海提速，打造全新增长曲线。据我们测算，2023 年海外250cc 及250cc 以上摩托车市场空间为525 万辆，为2023 年内销销量10倍以上，空间广阔。以公司为代表的自主龙头摩企在国内经历多年的充分竞争，车型产品力和车型矩阵获大幅提升与丰富，较海外竞对在产品力、性价比优势突出，构建自主摩企出海核心竞争优势。公司2023/2024H1 摩托车出口销量为9.8/8.6 万辆，预计公司2025/2030 年250cc 及250cc+摩托车海外市场份额为5%/10%，对应销量28/60 万辆，2023-2030 年CAGR 为29.5%。


全地形车：深入挖掘美国市场，看好四轮高端化布局。2023 年全球全地形车市场容量约96 万辆，其中高端UTV 产品占比逐年提升，行业集中度较高，北极星+庞巴迪占六成份额。公司近年来发力北美市场，高附加值产品占比稳步提升。2024H2 公司针对北美市场推出U10/Z10 系列高性能高端新品，看好依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，从而打开成长空间。预计2025/2030 年公司全地形车销量分别为19.0/27.3 万辆，2023-2030 年销量CAGR 为9.3%，ASP 从2024H1 的4.3 万元增至4.8/5.8 万元。


投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，预计公司2024-2026 年营收152.0/195.9/237.0 亿元，归母净利润13.23/17.37/22.34 亿元，EPS 为8.74/11.47/14.75 元，对应2024 年9 月6 日132.89 元/股收盘价，PE分别15/12/9 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：摩托车市场竞争加剧；海运费波动；公司产品销量不及预期等。

□.崔.琰    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司