粤高速A(000429)：业绩符合预期 部分路产受路网分流影响车流下滑

粤高速发布2024 年业绩公告，24H1 实现营业收入22.3 亿元，同比-4.7%，实现归母净利润8.6 亿元，同比-3.4%，扣非归母净利润8.8 亿元，同比-3.3%，其中24Q2 实现营业收入11.1 亿元，同比-6.7%，实现归母净利润4.3 亿元，同比-8.6%，实现扣非归母净利润4.5 亿元，同比-8.3%。


受路网分流影响扰动，广惠高速车流有所下滑。24H1 公路运输业务实现营业收入22 亿元，同比下降4.6%，实现毛利润15 亿元，同比下降5.1%。据测算，Q2 参控股路产合计车流量约为1.3 亿辆，同比下降1.3%，合计收费额约为22 亿元，同比下降3.7%。控股路产中：24H1 佛开高速实现营业收入7.4 亿元，同比+1.3%，车流量同比+4.3%，京珠高速广珠段实现营业收入5.7亿元，同比+1.9%，车流量同比+5.8%，广惠高速实现营业收入8.9 亿元，同比-12.4%，车流量同比-4.9%，广汕高铁开通、惠龙高速、莞番高速三期相继开通对广惠造成分流影响。参股路产中：24H1 惠盐高速车流量同比-12.3%，通行费收入同比-9.5%，惠盐改扩建导致4 月起龙岗站出口实施全封闭，影响路段通行能力；赣康高速车流量同比-5.9%，通行费收入同比-9.2%，大广高速吉康段提前通车及赣州周边路网施工建设影响道路车流量。


财务费用明显节降，广乐高速分红延后确认影响投资收益。24H1 公路运输业务营业成本为7 亿元，同比下降3.6%，实现毛利率68.2%，同比下滑0.3pcts。


控股路产中佛开高速实现毛利率66.3%，同比下降0.8pcts；京珠高速广珠段实现毛利率71.6%，同比提升0.4pcts；广惠高速实现毛利率67.7%，同比下降0.4pcts，主要由于受分流影响车流量减少。费用方面，公司24H1 财务费用为0.5 亿元，同比下滑41%，主要由于中期票据到期、借款本金和利率下浮使得利息支出减少。现金流方面，24H1 实现经营性现金流16 亿元，同比下降20.4%，主要由于广珠东公司上年同期收到政府补助导致基数较高，以及通行费收入同比减少。24H1 投资收益同比下降15.4%，主要由于广乐高速分红延后确认影响。


投资建议。公司持续受益于区域经济增长及核心路产改扩建带来远期车流量及通行收入增长，当前参控股路产中，京珠高速广珠段、广肇高速正处于改扩建中，广惠高速改扩建项目积极筹备，后续有望带来增量。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为15.2/15.5/15.7 亿元，对应24 年PE 为15.9x，PB 为1.4x，公司分红比例稳定，股息率具备吸引力，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：所在区域经济增长不及预期、路网规划下部分路产分流影响大于预期、通行费政策变动。

□.王.春.环./.孙.修.远./.肖.欣.晨./.魏.芸./.刘.若.琮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司