四方股份(601126)：业绩稳健增长 新增长点逐步贡献

公司公告上半年实现营业收入、归母净利润、扣非净利润34.77、4.24、4.09 亿，分别同比增长21.18%、19.24%、15.14%。其中Q2 实现收入、归母净利润、扣非后净利润19.32、2.43、2.29 亿，分别同比增长14.20%、13.71%、9.38%。


业绩持续增长符合预期。公司上半年收入34.77 亿元，同比增长21.18%，毛利率33.46%，同比下降2.6pcts，主要系部分前期低毛利率订单确认及新能源业务增长等因素，经营规模扩张带动费用率下行至19.1%，其中研发费用率9.2%，提升0.6pcts，归上净利率12.18%相对稳定，考虑上半年股权支付费用约0.4 亿，实际盈利表现更好。公司经营效率向好，存货、应收账款周转率同比继续提升，经营活动现金净流入同比改善，期末在手净现金26.5 亿元，报表质量高。


电网业务稳健增长。公司业务全面覆盖，在电网自动化领域维持较高市场份额。


去年国内保护自动化招投标价格下降较多，对公司目前盈利带来不利影响，上半年电网自动化业务实现收入16.9 亿，毛利率43.6%，同比下降1.3pcts，但保护类产品区别一次设备，预计后续还是相对有序的格局。此外，公司加大省网市场布局，同时加强配电网领域保护自动化覆盖，配电业务实现快速增长。


电源侧、电力电子等网外业务快速扩张。上半年公司网外业务收入15.3 亿，同比增加25%，其中电源侧在新能源市场不断开发新的产品空间，扩大市场占有率，除优势电站市场外，分布式领域综自、调相机等无功补偿产品也在快速打开空间，此外传统火电下游中标业务维持较快增长。电力电子及储能领域侧重发挥自身的研发技术优势，在SVG、构网型储能等电网强互动的领域展现了更强的竞争力。


新增长在孕育中，海外市场取得进展。围绕历史业务的沉淀和积累，公司有几类业务的培育和拓展，未来可能成为比较重要的利润的增长点：a)系统稳定相关的安稳控制、调相机业务，壁垒高、规模小、仅几家参与方，公司一直是核心供应商。新能源与电力电子器件的大量应用，可能促使这些业务需求出现比较大的增长。b)包括储能PCS、电能质量、调频等电力电子业务。c)公司较早开始设立子公司，结合公司二次优势发展一二次融合的配网设备，目前已有一定规模。d)网外与海外业务，公司在发电厂自动化控制领域有竞争力，新能源配套业务、工商业企业、海外业务都在布局和投入，并都已经有一定业务量。


投资建议：公司传统电力自动化业务始终保持在第一梯队，随着电力系统资产开支提速，传统业务增长有望提速，系统安稳、调相机等小品类高壁垒产品，电力电子业务及一二次融合的配电开关业务，蕴藏着新增长点。维持强烈推荐评级。


风险提示：政策调整风险，新业务扩张不及预期，电网投资不及预期。

□.游.家.训./.张.伟.鑫./.吕.昊./.蒋.国.峰    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司